战略转型效果显现，扣非利润高增

2024年08月21日 战略转型效果显现，扣非利润高增 科拓生物(300858) 评级： 买入 股票代码： 300858 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 21.41/13.37 目标价格： 总市值(亿) 37.21 最新收盘价： 14.12 自由流通市值(亿) 27.36 自由流通股数(百万) 193.76 事件概述 公司24H1实现营收1.38亿元，同比-1.34%，实现归母净利润4351万元，同比+7.89%，实现扣非归母净利润3764万元，同比+17.30%。据此推算，公司24Q2实现营收7903万元，同比+16.58%，实现归母净利润2500 万元，同比+23.26%，实现扣非归母净利润2242万元，同比+56.12%。 分析判断: ►益生菌+动植物板块带动增长，转型效果显现 分业务来看，公司24H1食用益生菌制品/动植物微生态制剂/复配食品添加剂/益生菌技术服务/其他类业务分别实现营收1.02/0.15/0.18/0.02/0.006亿元，分别同比+18.15%/+86.02%/-56.35%/-33.23%/+24.22%。 公司原主体业务复配食品添加剂由于受下游产品生命周期持续下行影响，营收规模持续下降，目前在公司营收占比已不足14%，而食用益生菌业务经过长期投入与培育，已成为公司营收的主要支撑和增长点。动植物微生态制剂板块受益于募投项目落地，产能开始释放，24H1实现高增。根据公司公告披露，今年8月，公司与润和供应链公司签订《战略合作协议》，为其在涉及宠物主粮等产品的升级和优化上提供整体解决方案。我们认为从24H1公司经营数据来看，其由传统复配为主向益生菌业务为主的业务转型效果已经初步显现。 ►产品结构转变提升毛利水平，盈利能力高增 成本端来看，公司24H1/24Q2分别实现毛利率54.98%/55.46%，分别同比+3.05pct/+4.17pct。我们预计毛利率提升主因高毛利的益生菌业务拉动，公司24H1食用益生菌制品/动植物微生态制剂/复配食品添加剂/益生菌技术服务/其他业务毛利率分别为63.74%/30.25%/25.25%/80.16%/12.21%，分别同比-1.03/-9.78/-5.99/+69.07/-7.69pct。费用端来看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.54%/9.75%/11.63%/-9.4%，分别同比- 0.23/+0.73/+0.82/-1.55pct，其中24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为13.24%/9.03%/10.18%/-7.74%，分别同比+0.33/-0.15/-2.55/+1.57pct，除研发投入节奏变化及利息收入所致财务费用变动外，公司整体费用率水平保持稳定。利润端来看，公司24H1/24Q2实现归母净利润率31.51%/31.63%，分别同比+2.69pct/+1.71pct；24H1/24Q2实现扣非归母净利润率27.26%/28.37%，分别同比+4.33pct/+7.18pct，盈利能力提升明显。 ►产能布局陆续落地+股权激励加持，长期增长值得期待 公司通过IPO、再融资等手段积极募资以布局产能，计划建设食品配料项目、微生态制剂生产基地项目等多个项目，其中动植物微生态制剂生产基地已于报告期内基本完成设备调试和生产试运行，预计下半年正式交付生产运营，食品板块研发生产项目正在进行土建工作，并完成与主要设备供应商签订相关合同的工作，预计将于2025年6月投产。我们认为公司产能端布局前瞻性强，在复配业务下滑前及时把握益生菌业务机遇，完成产能储备，同时在管理端发布股权激励计划，促进战略转型，公司未来长期增长值得期待。 投资建议 参考公司最新财务报告，我们将公司24-26年营收4.62/6.43/9.34亿元的预测下调至3.76/4.72/6.16亿元，将公司24-26年EPS为0.52/0.74/1.14元的预测下调至0.49/0.63/0.85元。对应8月21日收盘价14.12元/股，PE分别为29/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 益生菌业务拓展不及预期、复配业务下滑超预期、原料价格波动风险 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 369 299 376 472 616 YoY（%） 1.2% -18.9% 25.7% 25.6% 30.4% 归母净利润(百万元) 110 93 128 165 223 YoY（%） 0.3% -14.9% 36.8% 29.2% 34.8% 毛利率（%） 52.0% 54.6% 56.2% 58.1% 60.0% 每股收益（元） 0.49 0.35 0.49 0.63 0.85 ROE 6.5% 5.4% 7.0% 8.3% 10.1% 市盈率 28.82 40.34 29.09 22.52 16.70 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：寇星分析师：吴越 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：wuyue2@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120524040004 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 299 376 472 616 净利润 93 128 165 223 YoY(%) -18.9% 25.7% 25.6% 30.4% 折旧和摊销 21 23 25 26 营业成本 136 165 198 246 营运资金变动 21 -21 -15 -30 营业税金及附加 5 5 7 9 经营活动现金流 107 122 168 212 销售费用 34 35 45 58 资本开支 -178 -97 -124 -112 管理费用 24 30 38 49 投资 -561 0 0 0 财务费用 -23 -7 -10 -12 投资活动现金流 -740 20 -117 -105 研发费用 34 26 33 43 股权募资 0 1 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 0 -1 0 0 投资收益 6 8 7 6 筹资活动现金流 -54 -38 0 0 营业利润 103 137 180 242 现金净流量 -687 104 51 107 营业外收支 -1 2 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 102 139 180 242 成长能力 所得税 9 11 15 20 营业收入增长率 -18.9% 25.7% 25.6% 30.4% 净利润 93 128 165 223 净利润增长率 -14.9% 36.8% 29.2% 34.8% 归属于母公司净利润 93 128 165 223 盈利能力 YoY(%) -14.9% 36.8% 29.2% 34.8% 毛利率 54.6% 56.2% 58.1% 60.0% 每股收益 0.35 0.49 0.63 0.85 净利润率 31.2% 34.0% 35.0% 36.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 5.2% 6.7% 7.9% 9.5% 货币资金 192 296 347 454 净资产收益率ROE 5.4% 7.0% 8.3% 10.1% 预付款项 6 7 8 10 偿债能力 存货 39 47 57 71 流动比率 16.30 12.47 11.51 10.34 其他流动资产 719 599 617 657 速动比率 7.03 7.18 6.88 6.61 流动资产合计 956 949 1,029 1,192 现金比率 3.27 3.89 3.88 3.93 长期股权投资 2 2 2 2 资产负债率 4.3% 5.0% 5.2% 5.8% 固定资产 207 206 208 206 经营效率 无形资产 51 50 48 46 总资产周转率 0.17 0.20 0.24 0.28 非流动资产合计 855 969 1,068 1,153 每股指标（元） 资产合计 1,810 1,918 2,096 2,345 每股收益 0.35 0.49 0.63 0.85 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.58 6.91 7.54 8.39 应付账款及票据 16 27 28 37 每股经营现金流 0.41 0.46 0.64 0.81 其他流动负债 43 50 62 78 每股股利 0.15 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 59 76 89 115 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 40.34 29.09 22.52 16.70 其他长期负债 18 20 20 20 PB 2.93 2.00 1.84 1.65 非流动负债合计 18 20 20 20 负债合计 77 96 109 135 股本 263 263 263 263 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,733 1,822 1,987 2,210 负债和股东权益合计 1,810 1,918 2,096 2,345 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收