订单波动叠加产能爬坡业绩暂时承压，静待毛利拐点

核心观点与关键数据

2026年一季度，华利集团实现收入43.15亿元，同比下滑19.40%；归母净利润3.84亿元，同比下滑49.60%。收入下滑主要受品牌客户订单收缩影响，运动鞋销量同比-13%，单价同比-8.15%。毛利率约17.9%，同比下降约5个百分点，主要因订单下滑导致产能利用率降低及新工厂产能爬坡拖累；资产减值损失同比增加92.7%。归母净利率8.9%，同比下降5.3个百分点，费用端均有所上升，财务费用同比由负转正主要因汇率变动导致汇兑损失增加。

经营状况分析

现金流和存货周转面临压力，Q1经营活动现金流净额同比下降59%，存货周转天数增加8.7天至82.78天，应收账款周转天数增加7.25天至71.9天。新工厂投产推进产能扩张，但爬坡期拖累短期盈利，2026年预计毛利率拐点有望较快到来。

盈利预测与风险提示

预计2026-2028年公司归母净利润分别为35.60/39.85/45.59亿元，对应PE为12.50X、11.17X、9.76X。风险提示包括国际贸易政策不确定性、消费需求疲软、新工厂爬坡进度不及预期、汇率波动及劳动力成本上升。