业绩短期承压，静待下游去库与新品类爬坡

2023年9月12日 推荐/维持 公司报告 浙江自然 浙江自然（605080）：业绩短期承压，静待下游去库与新品类爬坡 事件：公司公布2023年中报，上半年实现收入5.30亿元，同比-16.60%； 归母净利润1.21亿元，同比-30.86%。 下游库存处于消化过程，收入端仍暂时承压。23H1公司收入增速延续22Q3以来的疲软水平（22Q3/Q4收入同比-1%/-20%），判断仍主要受下游去库、订单缩减的影响。海外市场方面，高通胀使得户外运动用品品牌商22H2销 售不振，处于去库状态，预计此趋势延续至23H1。国内市场方面，尽管疫情管控放开后旅游市场火热，带动户外产品终端销售增长，但品牌商库存较多，去库状态下采购相应偏少 海外子公司产能爬坡，暂时拖累盈利能力。23H1公司毛利率35.67%，同比 -0.22pct.；销售/管理/研发费用率分别为1.94/5.25/3.22%，同比 +0.77/+1.39/+0.92pct.。公司海外子公司新增品类处于生产爬坡期，产能尚未完全释放，或影响公司整体毛利率、导致费用率偏高；此外公司积极参加展会拓展客户，销售费用支出相应增加。23H1财务费用率-1.40%，同比 +1.40pct.，或是由于汇率波动、外币资产变动等原因影响，汇兑收益有所减少。综合来看，23H1公司净利率22.73%，同比-4.69pct.。 静待下游去库带动业绩回暖，品类有望逐步扩张。欧美户外运动发展成熟，随着下游品牌商、渠道商逐步消化库存，公司海外订单有望企稳改善；国内 户外运动仍处于发展初期，市场潜力大，下游完成去库后，公司国内收入有望实现较快增长。同时，公司依托迪卡侬、SEATOSUMMIT、Kathmandu等全球优质户外运动用品客户资源，逐步拓展高级保温箱、水上用品、家用充气床垫等品类；新品类随着生产爬坡，盈利能力有望相应提升。 盈利预测与投资评级：公司聚焦户外运动用品细分品类，在充气床垫等品类上建立产业链、研发、质量管理优势，积累了优质客户资源，并以此进一步拓展产品品类。短期静待公司业绩随下游去库而改善，中长期公司新产品增 量可期，并有望享受国内户外运动发展红利。预计公司2023-2025年归母净利润为1.98、2.35、2.77亿元人民币，增速分别为-7%、20%、18%，目前股价对应PE分别为19、16、14倍。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期，宏观经济风险拖累消费需求，人民币汇率波动超预期 财务指标预测 指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元）842.44945.80906.801,086.911,275.02 增长率（%）44.91%12.27%-4.12%19.86%17.31% 归母净利润（百万元）219.51212.97198.46235.30276.97 增长率（%）37.59%-4.88%-6.81%20.45%18.27% 净资产收益率（%）13.55%11.92%9.94%10.71%11.39% 公司简介： 公司主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。在长期的生产经营过程中，掌握了TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术，并逐渐形成独特的垂直一体化产业链。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）59.5-26.12 总市值（亿元）38.13 流通市值（亿元）12.68 总股本/流通A股（万股）14,157/14,157 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.26 52周股价走势图 浙江自然 沪深300 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 22/9/1322/12/1323/3/1323/6/13 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480523060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 每股收益(元) 2.17 2.11 1.40 1.66 1.96 PE 12.41 12.79 19.21 16.20 13.77 PB 1.68 1.52 1.91 1.74 1.57 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 浙江自然（605080）：业绩短期承压，静待下游去库与新品类爬坡 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 应付债券 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 1299.6 1350.0 1400.7 1486.6 1626.6 营业收入 842.4 945.8 906.8 1086.9 1275.0 货币资金 541.8 451.3 509.9 516.4 573.8 营业成本 515.9 599.5 588.5 705.5 825.7 应收账款 129.8 132.0 126.6 151.7 178.0 营业税金及附加 6.0 9.6 9.2 11.1 13.0 其他应收款 15.2 3.4 3.3 3.9 4.6 营业费用 11.6 13.9 17.2 18.5 20.4 预付款项 3.9 6.3 8.8 11.7 15.1 管理费用 43.2 49.7 47.6 56.0 64.4 存货 255.1 257.8 253.0 303.3 355.0 财务费用 0.1 -16.4 -16.6 -19.3 -21.9 其他流动资产 0.6 1.8 1.8 1.8 1.8 研发费用 29.6 34.5 29.0 34.8 40.8 非流动资产合计 526.8 640.3 784.7 920.3 1043.6 资产减值损失 -93.8 -44.6 -11.8 -14.1 -16.6 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 公允价值变动收益 -6.6 -6.2 -6.0 -6.0 -6.0 固定资产 349.7 361.2 374.7 413.1 589.3 投资净收益 25.2 8.1 10.0 10.0 10.0 无形资产 114.3 172.1 173.5 170.9 168.4 加：其他收益 0.7 1.2 1.2 1.2 1.2 其他非流动资产 31.7 26.7 26.7 26.7 26.7 营业利润 252.0 239.7 225.2 271.5 321.3 资产总计 1826.4 1990.4 2185.4 2406.9 2670.2 营业外收入 4.5 12.0 6.0 6.0 6.0 流动负债合计 188.1 184.0 173.7 196.1 223.8 营业外支出 0.9 5.4 5.0 5.0 5.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 4.6 利润总额 255.6 246.3 226.2 272.5 322.3 应付账款 91.4 83.8 81.2 97.3 113.9 所得税 36.1 37.5 31.7 38.2 45.1 预收款项 14.5 13.9 13.9 13.9 13.9 净利润 219.5 208.8 194.6 234.4 277.2 一年内到期的非流动负债 0.0 1.8 1.8 1.8 1.8 少数股东损益 0.0 -4.2 -3.9 -0.9 0.2 非流动负债合计 18.8 20.9 20.9 20.9 20.9 归属母公司净利润 219.5 213.0 198.5 235.3 277.0 负债合计 206.9 204.9 194.6 217.0 244.7 成长能力 少数股东权益 0.0 -1.5 -5.4 -6.3 -6.1 营业收入增长 44.91% 12.27% -4.12% 19.86% 17.31% 实收资本（或股本） 101.1 101.1 141.6 141.6 141.6 营业利润增长 39.68% -4.91% -6.02% 20.54% 18.34% 资本公积 951.8 951.8 951.8 951.8 951.8 归属于母公司净利润增长 37.59% -2.98% -6.81% 18.56% 17.71% 未分配利润 502.8 670.3 839.0 1039.0 1274.4获利能力 归属母公司股东权益合计 1619.5 1787.0 1996.2 2196.2 2431.6 毛利率(%) 38.76% 36.61% 35.10% 35.09% 35.24% 负债和所有者权益 1826.4 1990.4 2185.4 2406.9 2670.2 净利率(%) 26.06% 22.08% 21.46% 21.56% 21.74% 经营活动现金流 142.6 227.7 202.6 180.3 227.8 偿债能力 净利润 219.5 208.8 194.6 234.4 277.2 资产负债率(%) 11% 10% 9% 9% 9% 折旧摊销 25.3 33.6 35.6 40.4 52.6 流动比率 6.91 7.34 8.06 7.58 7.27 财务费用 0.1 -16.4 -16.6 -19.3 -21.9 速动比率 5.55 5.94 6.61 6.03 5.68 应收帐款减少 -35.7 -2.2 5.4 -25.1 -26.3 营运能力 预收帐款增加 4.1 -0.6 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.63 0.50 0.43 0.47 0.50 投资活动现金流 -458.4 -394.8 -164.2 -157.9 -155.4 应收账款周转率 8 7 7 8 8 公允价值变动收益 -6.6 -6.2 -6.0 -6.0 -6.0 应付账款周转率 9.90 10.79 10.99 12.18 12.08 长期投资减少 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 每股指标（元） 投资收益 25.2 8.1 10.0 10.0 10.0 每股收益(最新摊薄) 2.17 2.11 1.40 1.66 1.96 筹资活动现金流 713.9 -43.8 20.3 -16.0 -15.0 每股净现金流(最新摊薄) 3.94 -2.09 0.41 0.05 0.41 应付债券增加 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 每股净资产(最新摊薄) 16.02 17.67 14.10 15.51 17.18 长期借款增加 -3.2 0.0 0.0 0.0 0.0 估值比率 普通股增加 25.3 0.0 40.4 0.0 0.0 P/E 12.41 12.79 19.21 16.20 13.77 资本公积增加 699.2 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 1.68 1.52 1.91 1.74 1.57 现金净增加额 398.1 -210.9 58.6 6.5 57.4 EV/EBITDA 7.86 8.86 13.55 11.28 9.23 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 12.02% 10.70% 9.08% 9.78% 10.37% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.55% 11.92% 9.94% 10.71% 11.39% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司