- 核心观点：公司发布2025年年报和2026年一季报，全年及一季度业绩均实现显著增长，主要受益于金、铜价格上涨。公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼以及冶炼多元发展的业务格局，未来矿产金产量有望稳步提升。
- 关键数据：
- 2025年年报：营收790.75亿元（同比增长20.62%），归母净利润49.34亿元（同比增长45.71%），扣非净利润57.72亿元（同比增长63.41%），经营活动净现金流83.75亿元（同比增长6.15%）。
- 2026年一季报：营收225.88亿元（同比增长52.01%），归母净利润23.81亿元（同比增长129.23%），扣非净利润23.89亿元（同比增长88.43%）。
- 核心产品产销量：
- 矿山金：2025年产量18.40吨（同比增长0.27%），销量18.28吨（同比增长1.05%），期末库存3.06吨（同比增长4.08%）；2026年计划产量18.72吨。
- 矿山铜：2025年产量6.62万吨（同比下降19.25%），销量6.83万吨（同比下降17.38%），期末库存约946（同比下降68.75%）；2026年计划产量7.65万吨。
- 冶炼金：2025年产量38.39吨（同比增长1.16%），销量38.14吨（同比增长0.95%），期末库存2.37吨（同比增长11.79%）；2026年计划产量37.12吨。
- 电解铜：2025年产量41.70万吨（同比增长5.07%），销量41.60万吨（同比增长4.70%），期末库存约2619（同比增长57.03%）；2026年计划产量39.79万吨。
- 财务数据：
- 资产负债率：26Q1为43.01%，现金流充裕。
- 盈利能力：2025年毛利率16.71%，净利率7.76%；2026年一季度毛利率20.47%，净利率12.69%。
- 期间费用：2025年销售费用约8640万元，管理费用约20.39亿元，研发费用约6.51亿元，财务费用约3亿元。
- 现金分红：拟每10股派发现金红利4.58元（含税），总计约22.20亿元（含税）。
- 重点增量项目：
- 纱岭金矿建设项目：设计年产能10吨，预计2026年下半年建成投产，将大幅提升公司黄金产量。
- 集团资产注入：拟收购四家集团企业股权，预计年内完成，将有效提升公司矿产金产量。
- 研究结论：
- 风险提示：项目建设进度不及预期、金、铜、钼价格大幅下跌、安全和环保风险。
- 投资建议：维持“优于大市”评级。
- 预测：2026-2028年营业收入分别为1077/1109/1161亿元，同比增速36.2%/2.9%/4.7%；归母净利润分别为113.71/120.51/131.84亿元，同比增速130.5%/6.0%/9.4%；摊薄EPS分别为2.35/2.49/2.72元，当前股价对应PE为11.1/10.5/9.6X。
