2024年半年报点评：季度业绩环比改善，纱岭金矿未来可期

中金黄金（600489.SH）2024年半年报点评 季度业绩环比改善，纱岭金矿未来可期2024年08月31日 事件：公司发布2024年半年报。2024年H1公司实现营业收入285.32亿元，同比下降3.34%，实现归母净利润17.43亿元，同比增长27.69%，扣非归母净利16.71亿元，同比增长17.84%；单季度看，2024Q2公司实现营收153.68亿元，同比下降4.96%，环比增长16.74%，归母净利9.6亿元，同比增长17.04%，环比增长22.6%，扣非归母净利9.3亿元，同比增长6.33%，环比增长25.59%。 分析：价格上涨带动业绩，产量略有下滑。量：产量方面，2024H1公司生产矿产金/冶炼金8.92/19.04吨，同比-2.58%/-7.14%，生产矿山铜/电解铜4.17/18.03万吨，同比+0.81%/-15.21%。销量方面，公司矿产金吨/冶炼金销量8.37/18.19吨，同比-3.19%/-9.70%，矿山铜销量4.33万吨，同比增长2.39%，电解铜销量16.61万吨，同比下降17.14%；价：黄金：根据世界黄金协会数据，上半年黄金价格上涨12%，国内截至6月末Au9999黄金收盘价549.88元/克，较年初开盘价上涨14.37%；上半年加权平均价514.12元/克，较上年同期上涨18.98%；铜：年初沪铜主力在67500-70000元/吨区间内震荡。上半年受美国经济软着陆、美联储降息、铜矿资源偏紧等因素影响，铜价不断上涨，5月底达88940元/吨，6月份，铜价冲高回落至78370元/吨。利：2024H1公司实现毛利润/净利润47.17/16.85亿元，对应毛利率/净利率16.53%/7.47%，同比 +3.82/+1.58pct。另外公司上半年计提资产减值损失3.77亿元，系存货跌价损失及合同履约成本减值损失。 资源勘探整合不断夯实根基。截至2023年底，公司保有资源量金金属量 891.7吨，铜金属量216.2万吨，钼金属量45万吨。2024H1公司地质探矿累计投入资金1.07亿元，完成新增金金属量12.70吨。上半年变更延续矿业权10宗，面积29.69平方千米；整合采矿权1宗，面积3.55平方千米。 重点项目按计划推进，纱岭金矿放量带动高增长。2024上半年公司在建项目累计完成投资2.74亿元。安徽太平前常铜铁矿改扩建项目尚处建设中；内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已建成投产；山东纱岭金矿加快推进项目建设，其中四条竖井已落底，回风井正开展平巷施工，副井正进行永久装备。地表完成主副井永久井架安装及提升机房施工。纱岭金矿平均品位达到2.77g/t为全国十大金矿之一，根据可研报告预计2025年6月份建成，未来有望大幅提升公司矿产金产量。 盈利预测与投资建议：公司大力推进“资源生命线”战略，纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能，公司业绩有望充分受益于金价上行带来的盈利能力提升和产量增长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.79/45.37/52.70亿元，参考8月29日收盘价，对应PE为17/15/13X，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 61,264 75,956 79,770 84,842 增长率（%） 7.2 24.0 5.0 6.4 归属母公司股东净利润（百万元） 2,978 4,079 4,537 5,270 增长率（%） 57.1 37.0 11.2 16.2 每股收益（元） 0.61 0.84 0.94 1.09 PE 23 17 15 13 PB 2.7 2.5 2.3 2.1 风险提示：金属价格下跌，资产注入不及预期，矿山项目进度不及预期等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：13.47元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 相关研究 1.中金黄金（600489.SH）2023年年报和2 024年一季报点评：价格上升带动业绩释放，纱岭金矿产能值得期待-2024/05/01 2.中金黄金（600489.SH）2023年三季报点评：业绩同比增长，纱岭金矿项目稳步推进-2023/10/31 3.中金黄金（600489.SH）2023年中报点评业绩同比大幅增长，纱岭金矿注入赋能公司成长-2023/09/04 4.中金黄金（600489.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：业绩大幅增长，资产注入值得期待-2023/05/08 5.中金黄金（600489.SH）动态报告：央企黄金唯一平台，改革深化释放盈利动能-2023/03/26 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 61,264 75,956 79,770 84,842 成长能力（%） 营业成本 53,131 65,437 68,009 71,359 营业收入增长率7.20 23.98 5.02 6.36 营业税金及附加 932 911 957 1,018 EBIT增长率43.57 40.66 11.53 20.52 销售费用 83 114 120 127 净利润增长率57.11 36.98 11.23 16.16 管理费用 1,676 1,823 2,154 2,206 盈利能力（%） 研发费用 684 860 933 976 毛利率13.28 13.85 14.74 15.89 EBIT 4,842 6,811 7,596 9,155 净利润率5.90 6.71 7.20 8.39 财务费用 429 386 389 332 总资产收益率ROA5.65 7.27 7.54 8.10 资产减值损失 -258 -112 -205 -106 净资产收益率ROE11.49 14.52 14.82 15.73 投资收益 172 152 205 209 偿债能力 营业利润 4,399 6,544 7,329 9,053 流动比率1.37 1.42 1.65 1.93 营业外收支 -94 -170 -150 -150 速动比率0.58 0.42 0.63 0.87 利润总额 4,305 6,374 7,179 8,903 现金比率0.55 0.36 0.58 0.82 所得税 688 1,275 1,436 1,781 资产负债率（%）41.66 39.48 37.37 34.80 净利润 3,617 5,099 5,743 7,122 经营效率 归属于母公司净利润 2,978 4,079 4,537 5,270 应收账款周转天数0.38 0.48 0.41 0.42 EBITDA 6,982 9,275 10,203 11,915 存货周转天数78.31 90.00 90.00 90.00 总资产周转率1.16 1.35 1.33 1.30 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 8,320 6,108 9,901 14,235 每股收益0.61 0.84 0.94 1.09 应收账款及票据 65 103 92 101 每股净资产5.34 5.79 6.32 6.91 预付款项 603 804 826 851 每股经营现金流1.33 0.92 1.79 2.00 存货 11,399 16,135 16,769 17,595 每股股利0.40 0.41 0.45 0.52 其他流动资产 445 834 811 772 估值分析 流动资产合计 20,831 23,983 28,399 33,555 PE21 16 14 12 长期股权投资 1,415 1,415 1,415 1,415 PB2.5 2.3 2.1 1.9 固定资产 14,239 14,705 14,842 14,885 EV/EBITDA10.12 7.70 6.63 5.31 无形资产 10,132 10,132 10,132 10,132 股息收益率（%）3.06 3.14 3.46 3.93 非流动资产合计 31,849 32,092 31,759 31,480 资产合计 52,680 56,075 60,158 65,035 短期借款 8,505 8,505 8,505 8,505 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 3,153 3,795 3,937 4,134 净利润3,617 5,099 5,743 7,122 其他流动负债 3,598 4,571 4,768 4,727 折旧和摊销2,140 2,465 2,606 2,759 流动负债合计 15,256 16,871 17,210 17,365 营运资金变动134 -3,750 -284 -666 长期借款 5,366 3,948 3,948 3,948 经营活动现金流6,423 4,452 8,676 9,718 其他长期负债 1,322 1,322 1,322 1,322 资本开支-1,574 -2,421 -2,381 -2,577 非流动负债合计 6,688 5,270 5,270 5,270 投资-201 -615 -27 -35 负债合计 21,944 22,140 22,480 22,635 投资活动现金流-1,688 -2,734 -2,203 -2,403 股本 4,847 4,847 4,847 4,847 股权募资490 0 0 0 少数股东权益 4,827 5,847 7,053 8,905 债务募资-4,366 -1,418 0 0 股东权益合计 30,736 33,935 37,678 42,401 筹资活动现金流-6,108 -3,929 -2,680 -2,980 负债和股东权益合计 52,680 56,075 60,158 65,035 现金净流量-1,471 -2,212 3,793 4,335 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公