量稳价升，静待纱岭金矿投产

核心观点与关键数据

业绩表现：

• 2026年上半年公司实现收入429.8亿元，同比+23%；归母净利润43.2亿元，同比+62%；扣非净利润43.2亿元，同比+46%。
• 其中2026Q2收入203.9亿元，同比+1%，环比-10%；归母净利润19.8亿元，同比+19%，环比-17%；扣非净利润19.3亿元，同比+14%，环比-19%。

矿产金业务：

• 2026H1矿产金产量9.1吨，同比持平，完成全年目标的49%；其中2026Q2产量4.5吨，同比-2%，环比-2%。
• 2026H1矿产金销量8.5吨，同比-4%；其中2026Q2销量4.3吨，同比-7%，环比+1%。
• 莱州纱岭金矿尾矿库已基本建成，选矿厂完成带水试车，项目正式投产在即，满产后年产量有望达10吨。
• 2026H1投入勘探资金1.4亿元，增储金金属量14.4吨；安全生产投入2.5亿元，环保投入2.9亿元。
• 2026H1黄金均价1034元/克，同比+43%。

矿山铜业务：

• 2026H1矿山铜产量3.8万吨，同比+1%，完成全年目标的50%；其中2026Q2产量1.9万吨，同比-2%，环比-4%。
• 2026H1矿山铜销量3.7万吨，同比-6%；其中2026Q2销量1.8万吨，同比-11%，环比-9%。
• 2026H1现货铜均价10.2万元/吨，同比+31%。

财务指标：

• 综合毛利率21%，同比+2.0pct；净利率12%，同比+2.2pct；ROE13%，同比+4.0pct。
• 期间费用率3.5%，同比-0.7pct，维持在较低水平。
• 资产负债率47%，同比+1.8pct，维持稳定。

研究结论

• 公司盈利能力稳步提升，费用率小幅减少，财务表现稳健。
• 纱岭金矿即将投产，将为公司带来新的增长动力，但短期内矿产金销量略有下降。
• 矿山铜产量和销量平稳，铜价上涨对盈利有积极影响。
• 维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为93.9/117.4/146.1亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：美联储紧缩超预期，销量不及预期，项目进度不及预期。