- 公司业绩：2024年公司实现营收655.56亿元（同比+7.01%），归母净利润33.86亿元（同比+13.71%），扣非净利润35.32亿元（同比+18.25%）。24Q4营收195.11亿元（环比+11.41%），但归母净利润环比下降17.50%，主要受资产减值损失和管理费用增加影响。2025年Q1实现营收148.59亿元（同比+12.88%），归母净利润10.38亿元（同比+32.65%），扣非净利润12.68亿元（同比+71.13%），主要受益于金价上行，但计提了约2.3亿元非经常性项目损失。
- 核心产品产销量：2024年矿产金产量18.35吨（同比-2.86%），销量18.09吨（同比-0.97%），库存2.94吨（同比+9.57%）；冶炼金产量37.95吨（同比-7.14%），销量37.78吨（同比-7.91%），库存2.12吨（同比+8.87%）。2024年矿山铜产量8.20万吨（同比+2.60%），销量8.27万吨（同比-9.71%），库存3026吨（同比-17.73%）；电解铜产量39.69万吨（同比-3.42%），销量39.73万吨（同比-3.61%），库存1668吨（同比-22.41%）。公司完成2024年产量指引的98.66%（矿产金）、102.57%（冶炼金）、107.89%（矿山铜）和101.77%（电解铜）。2025年产量指引为矿产金18.17吨、冶炼金35.30吨、矿山铜7.94万吨、电解铜39.62万吨。
- 财务数据：截至2025年一季度，公司资产负债率43.39%，在手货币资金103.93亿元（同比+8.57%），存货144.22亿元（同比+19.60%），现金流充裕。2024年毛利率15.25%，净利率5.17%；25Q1毛利率19.64%，净利率6.99%。2024年销售费用8353万元（同比+1.13%），管理费用20.16亿元（同比+20.28%），研发费用7.30亿元（同比+6.87%），财务费用3.40亿元（同比-20.86%）。拟每10股派发现金股利3.88元（含税），占2024年归母净利润的55.55%，连续多年保持高比例分红。
- 纱岭金矿项目：公司通过收购莱州中金（持有纱岭金矿采矿权）实现并表。纱岭金矿资源量丰富，设计年产能10吨，项目建成后公司黄金产量将大幅提升。预计项目将于2026年上半年建成投产。
- 投资建议：维持“优于大市”评级。预计2025-2027年营业收入分别为778/792/807亿元（同比+18.7%/1.8%/1.9%），归母净利润分别为45.95/50.35/55.11亿元（同比+35.7%/9.6%/9.5%），EPS分别为0.95/1.04/1.14元。公司经营稳健，通过收购集团资产形成多元业务格局，未来随着优质资产注入及现有资源挖潜，矿产金产量有望稳步提升。
- 风险提示：项目建设进度不及预期、金/铜/钼价格大幅下跌、安全和环保风险。
