高投入影响短期业绩，期待新品未来成长

核心观点

• 影石创新2025年营收97.41亿元，同比增长74.76%，但归母净利润9.29亿元，同比下降6.62%，主要受高强度投入新业务影响。
• 2026年一季度营收24.81亿元，同比增长83.11%，但归母净利润0.85亿元，同比下降52.02%，扣非归母净利润0.62亿元，同比下降61.27%。
• 公司毛利额增长强劲，2025年四季度毛利额11.75亿元，同比增长56.37%，毛利率37.5%；2026年一季度毛利额11.22亿元，同比增长56.37%，毛利率恢复至45.2%。
• 费用端高增主要来自销售费用增加1.93亿元、研发费用增加2.33亿元，用于战略投入新业务，包括无人机、云台相机、无线领夹麦克风等新品类及三款芯片研发。
• 公司经营效率提升，线下专卖店数量从36家增至近300家，单店销售额同比提升近五成；全球每台主机的单台营销费用同比下降约10%。

关键数据

• 2025年营收：97.41亿元，同比增长74.76%
• 2025年归母净利润：9.29亿元，同比下降6.62%
• 2025年扣非归母净利润：8.5亿元，同比下降10.09%
• 2026年一季度营收：24.81亿元，同比增长83.11%
• 2026年一季度归母净利润：0.85亿元，同比下降52.02%
• 2026年一季度扣非归母净利润：0.62亿元，同比下降61.27%
• 2025年四季度毛利额：11.75亿元，同比增长56.37%，毛利率37.5%
• 2026年一季度毛利额：11.22亿元，同比增长56.37%，毛利率45.2%
• 2025年战略投入：7.62亿元
• 2026年一季度战略投入：2.62亿元
• 线下专卖店数量：从36家增至近300家
• 单店销售额同比提升：近五成
• 全球每台主机的单台营销费用：2026年Q1同比下降约10%

投资建议

• 预计2026-2028年归母净利润：8.8、15.0、22.3亿元
• 对应EPS：2.19、3.74、5.55元/股
• 对应2026年4月29日股价的PE：87.4、51.2、34.5倍
• 维持“买入”评级

风险提示

• 市场竞争烈度超预期
• 市场需求不及预期
• 存储成本超预期
• 公司费用投入超预期