品牌出海全球化进阶，整家战略纵深推进行稳致远

业绩简评

公司2025年实现营业收入43.57亿元，同比-17.14%；归母净利润2.05亿元，同比-46.89%。2026年第一季度营收5.75亿元，同比-29.63%；归母净利润为-9434万元，同比-324.22%。公司拟每10股派4元，分红率达82.84%，彰显长期发展信心。

经营分析

1. 整家战略纵深推进，品类结构优化

   • 分品类营收：整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别为15.42/19.98/5.06亿元，同比-35.59%/-5.79%/+35.65%。
   • 毛利率：厨柜毛利率同比-2.29%至37.95%，定制衣柜同比-2.08%至36.89%，木门墙板同比+2.02pct至19.7%。
   • 产品升级：发布全景门窗产品，定制门窗全国首家门店亮相安徽合肥，拓宽整家边界。

2. 渠道结构分化显著，海外高增打开成长空间

   • 分渠道营收：零售业务/大宗业务/海外业务分别为26.27/10.54/3.65亿元，同比-12.42%/-37.38%/+77.73%。
   • 零售渠道：受内需疲软及前期国补透支影响承压。
   • 大宗业务：受地产新房市场下行拖累明显。
   • 海外业务：延续高增态势，成为核心增长极，品牌端完成视觉形象焕新，渠道端新增多国旗舰店。

3. 战略调整期盈利承压

   • 毛利率：2025年/2026年Q1毛利率分别为33.22%/25.86%，同比-3.05/-6.3pct。
   • 费用率：2025年全年销售/管理/研发费用率分别为15.95%/6.20%/4.95%，同比-0.29/+0.86/-0.09pct；2026年Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为22.75%/12.27%/7.15%，同比+5.67/+5.07/+2.28pct。
   • 短期盈利承压为转型阵痛。

盈利预测、估值与评级

• 预计2026-2028年归母净利润分别为2.06/2.58/3.19亿元。
• 当前股价对应PE为18.79/15.00/12.14倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。