Q4营收稳增，整家战略驱动持续增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告索菲亚(002572)投资评级买入上次评级买入李宏鹏轻工行业首席分析师执业编号：S1500522020003邮箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 1、《索菲亚（002572）：零售稳健，整家战略推动客单价显著提升》2、《索菲亚（002572）：上半年整家战略成效显著，新渠道建设发力》3、《索菲亚（002572）：零售增速回升，经营步入向上通道》 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 Q4营收稳增，整家战略驱动持续增长 2023年01月30日 事件：公司发布业绩预告，2022年预计实现营业收入109.3亿元~114.5亿元，同比增长5%~10%，实现归母净利润9.5亿元~11亿元，同比增长 675.0%~797.4%。22年单Q4预计实现营业收入29.9亿元~35.1亿元，同比-5%~11%，实现归母净利润1.47亿元~2.97亿元，同比增长120%~141%。 点评： Q4营业收入保持稳健，整家战略驱动持续增长。公司2022年预计实现营业收入109.3亿元~114.5亿元，同比增长5%~10%，单Q4预计实现营业收入29.9亿元~35.1亿元，同比-5%~11%。公司克服疫情反 复及房地产行业下行等不利因素影响，坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”的战略布局，以多品牌组合抢占全屋定制家居高中低端市场。其中2022年公司的整装渠道、米兰纳品牌、配套产品的业绩增速显著，驱动整体业绩提升；同时公司整家战略落地，有效推动客单价提升，其中22年1-9月索菲亚品牌工厂端平均客单价18133元，同比增长34.89%。 21年减值计提影响基数较低，盈利同比增长较强。公司2022年预计实现归母净利润9.5亿元~11亿元，同比增长675.0%~797.4%，扣非归母净利润8.7亿元~10.2亿元，同比增长2646.7%~3120.3%。单Q4预 计实现归母净利润1.47亿元~2.97亿元，同比增长120%~141%，扣非归母净利润1.19亿元~2.69亿元，同比增长116%~137%。公司利润端同比增长幅度较大主要由于公司2021年Q4计提大额资产减值准备。 盈利预测与投资评级：看好公司制造优势加持经营改革，进一步激发渠道活力，强化终端竞争力。随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化， 主品牌客单值提升、子品牌和整装渠道加快拓展，有望共同带动收入增长，通过价格调整、业务模式优化、费用管控有望带动利润率回归正常水平。我们预计2022-2024年归母净利分别为10.51亿元、13.03亿元、15.27亿元，2023年1月20日股价对应2023年PE为14.6x，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A8,353 2021A10,407 2022E11,216 2023E13,099 2024E15,083 增长率YoY% 8.7% 24.6% 7.8% 16.8% 15.1% 归属母公司净利润 (百万元)增长率YoY% 10.7% -89.7% 757.7% 23.9% 18.5% 毛利率% 36.6% 33.2% 32.7% 33.6% 34.0% 净资产收益率ROE% 19.5% 2.2% 16.9% 18.8% 19.9% EPS(摊薄)(元) 1.31 0.13 1.15 1.43 1.69 市盈率P/E(倍) 19.82 165.24 18.10 14.60 12.32 市净率P/B(倍) 3.86 3.59 3.06 2.74 2.45 1,1921231,0511,3031,544 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年01月20日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产6,0225,5435,9977,3099,181营业总收入8,35310,40711,21613,09915,083 货币资金2,5572,7103,0984,2455,805营业成本5,2996,9517,5518,7049,955 应收票据 944 152 92 108 124 营业税金及附加 6994102105121 应收账款8401,0281,0561,0671,230销售费用7661,0091,0881,2441,448 预付账款5492100115132管理费用611730675788907 存货493741724835955研发费用207290359406468 其他1,134820928940937财务费用3568512614 非流动资产4,8466,8846,6816,5036,398减值损失合-8-277-1500 长期股权投资4061616161投资净收益665990105121 固定资产（合3,1013,1623,1253,0402,935其他102-6001365565 无形资产5571,7571,7571,7571,757营业利润1,5254471,6021,9862,356 其他1,1491,9031,7371,6441,644营业外收支-4-1888 资产总计10,86812,42812,67813,81215,579利润总额1,5214461,6101,9942,364 流动负债4,0365,2935,1905,4856,171所得税297292290359426 短期借款9801,3021,0761,0531,466净利润1,2241541,3201,6351,939 应付票据187211186119136少数股东损益3231269333395 应付账款1,1291,3471,3451,4311,364 归属母公司净利润 1,1921231,0511,3031,544 非流动负债 210 1,198 698 498 348 长期借款 96 1,017 517 317 167 其他113181181181181 其他1,7412,4332,5832,8823,205EBITDA1,7691,1461,8462,2752,578 负债合计4,2466,4915,8885,9836,519 EPS(当 年)(元) 1.31 0.13 1.15 1.43 1.69 现金流量表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权益 499 296 564 897 1,292 经营活动现 金流 1,145 1,4191,777 2,159 2,224 负债和股东权 10,868 12,428 12,678 13,812 15,579 折旧摊销 366 462 403 423 393 财务费用 44 88 79 60 61 单位:百 重要财务指标万元 投资损失 -66 -59 -90 -105 -121 归属母公司股6,1235,6416,2256,9317,768净利润1,2241541,3201,6351,939 益 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变 -356 488 137 144 -50 营业总收入 8,353 10,407 11,216 13,099 15,083 其它 -67 286 -73 2 2 同比（%） 8.7% 24.6% 7.8% 16.8% 15.1% 投资活动现金流 -417 -1,767 -102 -132 -159 归属母公司净利润 1,192 123 1,051 1,303 1,544 资本支出 -445 -1,971 -192 -237 -280 同比（%） 10.7% -89.7% 757.7% 23.9% 18.5% 长期投资 -84 70 -100 0 0 毛利率（%） 36.6% 33.2% 32.7% 33.6% 34.0% 其他 112 134 190 105 121 ROE% 19.5% 2.2% 16.9% 18.8% 19.9% 筹资活动现 456 493 -1,287 -880 -505 EPS(摊薄)(元) 1.31 0.13 1.15 1.43 1.69 吸收投资 3 12 0 0 0 P/E 19.82 165.24 18.10 14.60 12.32 借款 1,551 2,609 -726 -223 263 P/B 3.86 3.59 3.06 2.74 2.45 支付利息或股息 -533 -617 -561 -657 -768 现金流净增 EV/EBITDA 12.56 17.48 9.59 7.17 5.83 加额 1,183 143 388 1,147 1,560 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南