整家战略持续推行，品牌出海积极提速

志邦家居（603801.SH） 整家战略持续推行，品牌出海积极提速 公司发布2024年半年报：2024H1公司实现收入22.12亿元（同比-3.9%）， 归母净利润1.49亿元（同比-17.1%，剔除股权激励支付费用0.19亿元影响 后同比-6.2%）；单Q2实现收入13.92亿元（同比-6.9%），归母净利润1.02 亿元（同比-20.5%，预计剔除股权激励支付费用影响后下滑幅度收窄）。受地 证券研究报告|半年报点评 2024年08月31日 买入（维持） 股票信息 行业家居用品 产及消费需求疲弱影响，Q2收入基本保持稳健、利润承压。 前次评级 买入 厨柜稳健、衣柜承压、木门及其他品类高增。24H1厨柜/衣柜/木门/其他收入 08月30日收盘价（元） 9.83 分别为9.66/9.28/1.39/1.78亿元（同比-3.7%/-5.9%/+6.9%/-1.2%），单Q2 总市值（百万元） 4,291.27 分别同比-5.1%/-14.0%/+4.8%/+19.8%，厨柜表现基本平稳，衣柜短期承压， 总股本（百万股） 436.55 木墙业务增长较好。24H1厨柜/衣柜/木门/其他毛利率分别为 其中自由流通股（%） 99.50 38.8%/40.9%/17.2%/18.9%（同比-0.5/+1.8/-0.7/-5.9pct），单Q2毛利率分 30日日均成交量（百万股 4.95 别为37.4%/40.7%/18.5%/23.0%（同比+1.5/-0.3/-4.3/-4.2pct），核心品类厨柜毛利率同比修复、衣柜平稳，伴随规模效应逐步体现、木门毛利率环比改善。 零售承压、大宗稳健增长、出海提速。 公司渠道多元化，24H1经销/直营/大宗收入分别为11.66/1.75/6.06亿 元（同比-10.9%/-8.2%/+8.2%），零售收入同比-10.6%；单Q2同比-15.9%/-25.7%/+7.8%，零售收入同比-17.0%，受地产及消费需求疲弱影响，零售表现承压，大宗客户结构优化、积极拓展非地产项目，实现较好增长。截至24Q2末，公司经销厨柜/经销衣柜/经销木门/直营门店分别1798/1993/1120/20家（较24Q1末+39/+81/+74/-5家），合计新增189家，延续扩张。 股价走势 20% 4% -12% -28% -44% -60% 志邦家居沪深300 海外方面，24H1公司实现海外收入0.86亿元（同比+42.7%），单Q2同比+24.3%、增长亮眼，24H1毛利率为25.2%（同比+10.8pct），单Q2毛利率26.2%，盈利能力持续改善，B、C端业务双核驱动、齐头并进，2023年公司发布全球品牌战略，加大对东南亚国家的品牌零售加盟业务开拓，23年6月东南亚规模最大的志邦旗舰店在新加坡开业，厨、衣、木、成一站购齐，随后越来越多的海外零售店相继在柬埔寨、菲律宾、缅甸、马尔代夫、马来西亚、印度尼西亚、科威特、日本等多个国家落地，品牌出海提速。 盈利水平&营运能力稳健。24Q2公司毛利率为36.4%（同比-0.4pct），归母 净利率7.3%（同比-1.3pct），销售/管理/研发费用率分别为15.7%/5.5%/5.3% （同比+2.0/+0.9/-0.2pct）。24Q2经营性现金流净额为3.17亿元（同比-1.28亿元），营运能力方面，截止24Q2公司存货周转天数为176天（同比+23天），应收账款周转天数为22天（同比+6天），应付账款周转天数为74天（同比 +8天）。 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年归母净利润分别为5.7亿元、6.2亿元、6.8亿元，对应PE分别为7.5X、6.9X、6.3X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，地产下行超预期，原材料价格超预期上涨。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,389 6,116 6,031 6,348 6,756 增长率yoy（%） 4.6 13.5 -1.4 5.3 6.4 归母净利润（百万元） 537 595 569 620 684 增长率yoy（%） 6.3 10.8 -4.4 9.1 10.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.23 1.36 1.30 1.42 1.57 净资产收益率（%） 18.7 18.1 16.0 16.0 16.1 P/E（倍） 8.0 7.2 7.5 6.9 6.3 P/B（倍） 1.5 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《志邦家居（603801.SH）：整装渠道加速突破，积极探索海外新版图》2024-04-29 2、《志邦家居（603801.SH）：收入、利润逆势双增，加速推进整家战略》2024-03-12 3、《志邦家居（603801.SH）：零售经营平稳、大宗表现靓丽，降本增效成效显著》2023-10-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2957 3469 3671 4253 4430 营业收入 5389 6116 6031 6348 6756 现金 705 863 977 1578 1663 营业成本 3358 3849 3886 4079 4323 应收票据及应收账款 225 245 218 270 249 营业税金及附加 44 56 50 53 57 其他应收款 126 101 123 112 138 营业费用 832 890 905 952 1013 预付账款 58 54 56 59 63 管理费用 268 295 302 314 334 存货 305 220 310 247 343 研发费用 279 319 314 336 358 其他流动资产 1539 1986 1986 1986 1986 财务费用 -18 -9 -16 -28 -39 非流动资产 2823 2918 2817 2858 2905 资产减值损失 -37 -122 0 0 0 长期投资 134 169 216 266 320 其他收益 28 67 0 0 0 固定资产 1491 1450 1376 1396 1402 公允价值变动收益 5 16 7 8 9 无形资产 255 262 273 288 306 投资净收益 16 26 14 14 17 其他非流动资产 943 1038 951 908 875 资产处置收益 -16 -3 0 0 0 资产总计 5781 6387 6488 7111 7335 营业利润 576 619 612 664 728 流动负债 2775 2861 2727 3060 2920 营业外收入 4 9 4 5 6 短期借款 367 130 130 130 130 营业外支出 4 6 6 5 5 应付票据及应付账款 1088 1167 1109 1280 1252 利润总额 577 622 610 664 729 其他流动负债 1320 1563 1488 1650 1560 所得税 40 27 41 43 45 非流动负债 127 238 209 184 159 净利润 537 595 569 620 684 长期借款 0 124 95 70 45 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 127 114 114 114 114 归属母公司净利润 537 595 569 620 684 负债合计 2902 3099 2936 3244 3079 EBITDA 765 803 751 778 845 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.23 1.36 1.30 1.42 1.57 股本 312 437 437 437 437 资本公积 766 671 671 671 671 主要财务比率 留存收益 1894 2271 2592 2945 3323 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2879 3288 3551 3866 4256 成长能力 负债和股东权益 5781 6387 6488 7111 7335 营业收入(%) 4.6 13.5 -1.4 5.3 6.4 营业利润(%) 4.5 7.5 -1.3 8.5 9.7 归属于母公司净利润(%) 6.3 10.8 -4.4 9.1 10.3 获利能力毛利率(%) 37.7 37.1 35.6 35.8 36.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.0 9.7 9.4 9.8 10.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.7 18.1 16.0 16.0 16.1 经营活动现金流 766 756 448 1065 540 ROIC(%) 16.1 16.1 14.2 14.2 14.3 净利润 537 595 569 620 684 偿债能力 折旧摊销 187 191 156 142 155 资产负债率(%) 50.2 48.5 45.3 45.6 42.0 财务费用 -18 -9 -16 -28 -39 净负债比率(%) -8.1 -15.7 -18.0 -32.7 -32.3 投资损失 -16 -26 -14 -14 -17 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 营运资金变动 -37 -193 -241 352 -233 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.8 0.8 其他经营现金流 114 198 -7 -8 -9 营运能力 投资活动现金流 -443 -436 -35 -161 -174 总资产周转率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 资本支出 399 424 -148 -9 -8 应收账款周转率 22.4 26.0 26.0 26.0 26.0 长期投资 -102 -87 -47 -50 -55 应付账款周转率 3.6 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 -146 -99 -230 -220 -237 每股指标（元） 筹资活动现金流 -433 -307 -299 -303 -281 每股收益(最新摊薄) 1.23 1.36 1.30 1.42 1.57 短期借款 71 -237 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.75 1.73 1.03 2.44 1.24 长期借款 -200 124 -29 -25 -25 每股净资产(最新摊薄) 6.59 7.53 8.14 8.86 9.75 普通股增加 0 125 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -40 -95 0 0 0 P/E 8.0 7.2 7.5 6.9 6.3 其他筹资现金流 -264 -223 -270 -278 -256 P/B 1.5 1.3 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 -105 17 114 601 85 EV/EBITDA 4.9 4.2 4.3 3.3 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告