2026年一季报点评主营业务稳健增长，南孚股权提升增厚归母利润

其他电子零组件Ⅲ2026年04月30日 强推（维持）目标价：50元当前价：41.08元 安孚科技（603031）2026年一季报点评 主营业务稳健增长，南孚股权提升增厚归母利润 事项： 华创证券研究所 ❖安孚科技发布2026Q1季报，公司2026Q1营收13.3亿元，YoY-3.4%，归母净利润1.3亿元，YoY+87.8%，扣非归母净利润1.3亿元，YoY+83.9%。公司营收略有下滑主要受红牛代理业务暂停影响，归母净利润高增主要得益于南孚股权同比提升。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 证券分析师：陆偲聪邮箱：lusicong@hcyjs.com执业编号：S0360525050002 评论： ❖预计26Q1电池主业保持稳步增长。公司26Q1收入YoY-3.4%，我们认为主要因为红牛代理业务持续暂停所致。2025年公司代理业务1.5亿元，结合公司公告自25Q2起红牛代理业务暂停进行推断，2025年公司代理业务收入可视作25Q1代理业务收入。若剔除1.5亿元代理业务收入，26Q1收入YoY+8.3%，意味着电池主业收入仍保持稳步增长态势。展望后续，由红牛代理业务所带来的高基数影响将在26Q2结束，后续公司收入增速将更直接反映公司南孚电池主业营收情况。南孚电池积极拓展充电宝、纽扣电池等新产品，依托南孚完善的渠道布局，未来有望快速起量，收入有望稳步增长。 公司基本数据 总股本(万股)37,384.60已上市流通股(万股)31,439.04总市值(亿元)153.58流通市值(亿元)129.15资产负债率(%)46.16每股净资产(元)11.0512个月内最高/最低价59.90/26.07 ❖公司盈利能力在高水平下有所增长。公司26Q1毛利率52.3%，YoY+3.1pct，我们认为主要因为低毛利率的红牛代理业务暂停所带动。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/+0.3/+0.2/+1.4pct，财务费用率有所增长主要因为人民币升值所造成的汇兑损失。综合影响下，公司净利润率23.8%，YoY+1.5pct。我们测算，若剔除净利息后的财务费用，公司26Q1净利润率将达到25.6%，YoY+3.2pct。 ❖南孚股权比例提升带动公司归母利润明显增长。公司26Q1归母利润增长较多，主要因为公司持有南孚股权比例同比提升，当前持有股权比例为46%，去年同期为26%。若保持当前持股比例，公司26Q2及26Q3归母利润仍有望在股权比例低基数的利好下保持明显增长。若持股比例进一步加大，则增速有望进一步扩大。 ❖参股项目利好频发，有望进一步打开公司业绩天花板：公司此前参股项目近期利好频发，公司参股项目象帝先正式启动上市准备，若未来成功实现上市，将有望为公司带来较大投资收益。公司另一参股项目苏州易缆微，其1.6T产品2026年有望实现量产，而易缆微3.2T方案未来有望成为主流方案，获得较大市场份额，未来有望实现明显估值增长。 相关研究报告 《安孚科技（603031）2025年报点评：盈利能力提升，业绩符合预期》2026-03-12《安孚科技（603031）2025年业绩预告点评：业绩实现高增，预计南孚业绩承诺超额完成》2026-01-21《安孚科技（603031）重大事项点评：入股易缆微，有望构建第二成长曲线》2025-12-16 ❖投资建议：高盈利能力高现金水平下出海增量可观，持续提升南孚权益，加速增厚归母净利润水平及产业整合。考虑到南孚电池海外业务增长明显，以及安孚持续增持南孚的预期，我们维持26-28年归母净利润预测4.7/5.6/6.2亿元，参考可比公司估值以及考虑到公司投资易缆微切入热门科技领域，给予安孚2026年40倍市盈率，对应目标价50.0元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：并购重组进展不及预期、新技术替代、商誉减值等。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 高级分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2026年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚昊坤 纽约大学理学学士、金融工程硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所