南孚增长稳健，股权提升增厚利润

业绩简评

2026年一季度，安孚科技实现营收13.3亿元，同比-3.4%；归母净利润1.3亿元，同比+87.8%。红牛代理业务取消导致收入收缩，若还原该影响，公司一季度实现良好增长。锌锰、碱锰电池出口数量同比分别增长27.24%和10.73%，支撑出口业务。公司毛利率为52.3%，同比+3.1pct；净利率为10.0%，同比+4.9pct，主要得益于对子公司南孚持股比例提升。

经营分析

公司取消红牛代理业务自2025年Q2起，预计单季度影响超1亿元。若还原该影响，公司一季度实现良好增长。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.0%/4.4%/2.2%/1.7%，同比分别+0.5pct/+0.3pct/+0.2pct/+1.4pct，略有上升，与收入规模略收缩相关。

盈利预测、估值与评级

南孚基本盘稳健，提供稳定现金流+高分红，电池出口+充电宝等新业务带动增长。后续对南孚控股比例有望进一步提升、增厚利润。光模块等第二曲线业务潜力充足，产业化落地正稳步推进，长期想象空间充足。预计2026/2027/2028年归母净利润分别为4.6、5.5、6.2亿元，同比+104.5%、+18.7%、+12.4%。当前股价对应PE估值为46.5/39.1/34.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、产品替代风险、并购重组进展不及预期。