年报点评报告：外销显著放量，持股南孚比例提升进一步增厚利润

公司2025年实现营业总收入47.7亿元，同比增长2.9%；归母净利润2.3亿元，同比增长34.4%。其中，2025Q4单季营业总收入为11.7亿元，同比增长11.7%；归母净利润为0.5亿元，同比增长182.9%，利润增速较快主要系公司持有南孚电池权益比例进一步提升所致，2025年11月公司完成了对安孚能源的全资控股，目前安孚科技持有南孚电池46%股权。

南孚电池超额完成业绩承诺，海外OEM业务显著放量。南孚电池2025年收入47.7亿元，同比增长2.9%，净利润9.9亿元，同比增长8.1%。分业务看，碱性电池收入同比增长10.0%，碳性电池收入同比增长6.9%，其他电池收入同比增长3.6%，其他收入同比下降50.6%。毛利率方面，碱性电池毛利率同比提升3.3个百分点，碳性电池毛利率同比提升0.2个百分点，其他电池毛利率同比提升5.5个百分点，其他收入毛利率同比提升20.3个百分点。分区域看，内销收入同比下降5.5%，外销收入同比增长43.9%，外销OEM增长显著，内销毛利率同比提升4.8个百分点，外销毛利率同比下滑2.9个百分点，主要系电池出口退税率自2024年底起从13%下降至9%。

毛利率、净利率有所提升。2025年公司毛利率同比提升0.6个百分点至49.4%；单Q4同比下滑0.3个百分点至49.6%。费用率端，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为18.6%/5.1%/2.6%/0.7%，同比变动+0.1pct/持平/-0.4pct/+0.2pct；单Q4同比变动-2.0pct/-0.7pct/-2.0pct/+2.0pct。费用率整体略有优化，财务费用率提升主要系汇兑损失。2025年净利率同比提升1.1个百分点至18.5%；单Q4同比提升2.1个百分点至14.6%。

公司积极探索第二增长曲线，2025年战略入股苏州易缆微半导体技术有限公司，持股4.32%。分红稳定，2025年度公司累计分红比例为27.38%，对应股息率0.54%。

盈利预测与投资建议：在不考虑继续增持南孚股权的情况下，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.33/4.61/4.95亿元，同比+91.4%/+6.6%/+7.3%，维持公司“增持”评级。

风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期、收购整合进展低于预期。