地缘反复扰动成本，聚酯链强原料弱需求格局延续

2026.4.27 PX：PX价格依旧跟随地缘波动，供应减量确定性较强 核心观点-PX -（1）成本端原油：美伊双方处于谈判筹备和军事威慑并行阶段，霍尔木兹海峡通航依然受阻，全球原油供给紧张格局延续，不确定性依然较高，预计油价将继续受地缘局势主导大幅波动。 -（2）供给端：国内PX产能利用率为83.25%，环比-1.64%，同比+7.88%；国内PX产量为68.86万吨，环比-1.64%，同比+6.40%；下周未有PX装置变化，因原油供应存有一定风险，重点注意PX装置降负变化。 -（3）需求端：国内PTA产能利用率为68.77%，环比-7.67%，同比-14.08%；国内PTA产量为131.52万吨，环比-7.78%，同比-5.59%；下周有多套装置检修，PTA产量预计持续下降，对应PX的需求可能下降。 -（4）加工利润：本周PX现货生产毛利26.50美元/吨，环比+144.24%。 核心观点-PX -（5）总体逻辑： -地缘层面，中东地缘不确定性维持高位，若原油运输持续受限，现货偏紧格局将自上而下传导。炼厂原料补库受限背景下，全球原油供需短缺矛盾存在进一步显性化风险。 -供给端来看，国内地炼低价原油库存整体充裕，叠加部分炼厂获批额外原油进口配额，后续原料补充预期向好，国内PX产出下行空间相对有限。海外方面，日本部分装置已降负至低位运行，同步伴随国家原油储备投放，后续装置开工变化仍需持续跟踪；韩国一家企业宣布不可抗力，预计5月供应量明显收缩，台塑3#装置亦因原料问题停车检修，多重扰动下，市场对PX进口减量的预期持续升温。 -需求端方面，国内PTA开工率回落至近三年同期低位，主要受产业链利润分配失衡与季节性检修叠加影响。聚酯链条分化格局延续：上游PX受供应收紧预期支撑走势偏强，而PTA环节供应相对宽松，加工利润持续被压缩，生产企业利润承压下主动降负减产。同时，二季度进入PTA装置集中检修周期，逸盛、恒力等头部企业千万吨级产能集中停机，进一步拖累行业整体开工负荷。 核心观点-PX -（5）总体逻辑： -短期维度下，PX供需同步走弱，后续需持续跟踪海内外装置动态以验证边际变化。中长期来看，即便霍尔木兹海峡航运秩序恢复，炼厂原料补给与装置复产仍存在时间周期，PX进口减量趋势难以逆转。需求端，国内PTA产出相对过剩，若行业利润迎来修复，PTA开工负荷有望快速回升。 -当前PX单边价格主要跟随原油成本端波动，地缘反复扰动下油价波动率加大，盘面不确定性上升，操作层面建议保持谨慎。 -关注事件：中东地缘局势变化、海内外PX装置开工负荷、PTA检修及开工变动。 成本端原油：国际油价整体延续高位震荡 上周布伦特原油价格延续高位震荡，核心逻辑在于美伊谈判陷入僵局，霍尔木兹海峡封锁持续，导致中东原油供应缺口扩大。市场对供应中断的担忧加剧，叠加地缘政治风险溢价上升，推动油价中枢上移，尽管偶有外交缓和信号，但实际供应未恢复，基本面支撑强劲。 行情回顾：PX期货价格高位震荡 上周PX期货价格主要受地缘政治风险溢价与自身基本面共振驱动。美伊谈判陷入僵局及霍尔木兹海峡封锁加剧了原料供应担忧，叠加亚洲炼厂降负与国内装置检修，导致现货供应实质性收缩。尽管下游需求跟进有限，但强劲的去库预期仍主导了盘面强势表现。 PX期货成交量环比下降，持仓量环比下降 供给：国内PX开工环比下降，产量环比下降 国内PX产能利用率为83.25%，环比-1.64%，同比+7.88%；国内PX产量为68.86万吨，环比-1.64%，同比+6.40% 供给：亚洲PX开工环比下降 仓单：PX仓单周度均值环比下降 PX仓单周度均值为8400手，较上周环比-400手。上周国内外PX装置开工继续下降，现货偏紧，部分货主选择仓单注销，转为现货销售，仓单数量下降 生产利润：PX现货生产毛利（亚洲）环比上升 PX基差周度均值环比上升 PX基差周度均值为262元/吨，较上周环比+43元/吨，在现货偏紧的情况下，PX基差走强。 PTA：成本锚定重心，价格跟随地缘波动，基本面后续边际向好 核心观点-PTA -（1）成本端原油：美伊双方处于谈判筹备和军事威慑并行阶段，霍尔木兹海峡通航依然受阻，全球原油供给紧张格局延续，不确定性依然较高，预计油价将继续受地缘局势主导大幅波动。-（2）供给端：国内PTA产能利用率为68.77%，环比-7.67%，同比-14.08%；国内PTA产量为131.52万吨，环比-7.78%，同比-5.59%；下周有多套装置检修，PTA产量预计持续下降。-（3）需求端：聚酯产能利用率为81.45%，环比-1.03%，同比-10.82%；聚酯产量为150.22万吨，环比-0.77%，同比-5.88%。龙头企业装置计划加大减产检修力度，如恒逸、桐昆。但下周亦存在装置负荷提升计划，如仪征化纤，预计下周国内聚酯行业供应小幅下滑，预期对于PTA需求小幅减小。-（4）利润：PTA现货加工费为206.10元/吨，环比+27.96%。 核心观点-PTA -（5）总体逻辑： -下周预期来看，成本端仍是PTA价格的核心驱动因素。当前中东地缘不确定性居高不下，局势暂未出现实质性缓和信号，叠加PX后续供应减量预期明确，原油及PX价格大概率维持高位运行，对PTA形成较强刚性成本支撑。 -供给层面，国内PTA开工率已回落至近三年同期低位，主要受产业链利润结构失衡及二季度季节性集中检修双重拖累。当前聚酯链条强弱分化格局延续：上游PX受供应收紧预期提振表现偏强，而PTA环节相对供应宽松，加工利润持续承压，生产企业主动降负意愿提升。与此同时，二季度进入PTA传统检修旺季，逸盛、恒力等头部企业千万吨级产能集中停车，进一步压低行业整体开工水平，短期供给端收缩特征明显。 -需求层面，PTA整体呈现“内弱外强”结构性分化。受成本端高价影响，下游接受度不高，聚酯及织造环节开工持续走弱，下游企业普遍低库存刚需采买，需求负反馈有所体现；但当前下游开工已处于季节性低位，进一步下行空间相对有限。外需表现亮眼，3月PTA出口量达到31.13万吨，印度、东南亚等区域采购需求集中释放，有效对冲国内刚需不足。 -利润方面：利润修复动力可能来自两方面：一是依托国内PTA库存稳定的优势，海外订单逐步回流；二是聚酯产业链库存处于低位，后续存在阶段性补库需求。 核心观点-PTA -（5）总体逻辑： -短期来看，PTA处于供给快速收缩、内需偏弱的供需双弱格局，盘面博弈加剧。往后看，大厂集中检修持续落地，PTA商品量将进一步回落；内需底部特征显现，继续走弱空间有限，库存有望迎来阶段性去库。叠加下游聚酯及终端原料库存整体处于历史低位，一旦价格出现合理回调或终端订单边际回暖，盘面易触发集中刚需补库。外需高位韧性延续下，PTA基本面存在由弱转强预期，加工费有望随供给收缩逐步修复。 -单边价格方面，当前地缘因素仍为主导，PTA走势将持续跟随地缘局势及成本端变化，整体维持震荡运行格局。 -观点：价格跟随地缘波动。 -关注事件：中东地缘，PTA开工，聚酯开工。 行情回顾：PTA期货价格高位震荡运行 上周PTA期货价格主要受成本支撑与供需双弱的逻辑主导。一方面，中东地缘局势紧张推高原油及PX价格，为PTA提供了强劲的成本支撑。另一方面，行业进入集中检修期导致开工率大幅下降，但下游聚酯需求同样疲软，限制了价格的上涨空间，最终呈现震荡偏强的走势。 PTA期货成交量环比下降，持仓量环比上升 PTA期货成交量合计1526982手，较上周环比-13.52%；PTA期货持仓量周平均为1962664手，较上周环比+4.52% 供给：PTA开工和产量环比下降 国内PTA产能利用率为68.77%，环比-7.67%，同比-14.08%；国内PTA产量为131.52万吨，环比-7.78%，同比-5.59% PTA仓单周度均值为195945手，较上周环比-6157手。当前PTA行业开工率大幅回落至历史低位，可能部分仓单持有者选择注销仓单，转向现货市场寻求更优销售渠道，PTA仓单周度均值环比下降。 库存：PTA厂内库存环比下降，聚酯工厂原料环比上升 TA现货加工费为206.10元/吨，环比+27.96%；PTA盘面价差均值为456元/吨，较上周环比+4.78%。 PTA基差周度均值环比上升 PTA基差周度均值为137元/吨，较上周环比+137元/吨。当前PTA行业开工率大幅回落至历史低位，供应的减少直接对现货价格形成了有力支撑，PTA基差有所上升。 需求：聚酯开工环比下降，产量环比下降 需求：聚酯平均库存可用天数上升，加权利润下降 聚酯加权库存可用天数均值为21.84天，环比+1.96%；聚酯加权生产利润均值为261.61元/万吨，环比-24.03% 乙二醇：行情锚定地缘与成本波动，基本面反弹条件尚未成熟 核心观点-乙二醇 -（1）供给端：国内乙二醇产能利用率为56.17%，环比+0.32%，同比-9.30%；国内乙二醇产量为36.39万吨，环比+0.33%，同比-2.28%；进口方面，截至2026年4月30日，国内乙二醇华东总到港量预计在0.8万吨。下周国内装置存检修计划，预计开工有所下降，总供应预计减少。 -（2）需求端：聚酯产能利用率为81.45%，环比-1.03%，同比-10.82%；聚酯产量为150.22万吨，环比-0.77%，同比-5.88%。龙头企业装置计划加大减产检修力度，如恒逸、桐昆。但下周亦存在装置负荷提升计划，如仪征化纤，预计下周国内聚酯行业供应小幅下滑，预期对于乙二醇需求小幅减小。 -（3）库存：华东地区港口库存为85.10万吨，环比-8.00%；聚酯行业原料库存可用天数为12.50天，环比+2.46%。 核心观点-乙二醇 -（4）主要逻辑： -美伊双方处于谈判筹备和军事威慑并行阶段，霍尔木兹海峡通航依然受阻，全球原油供给紧张格局延续，不确定性依然较高，预计油价将继续受地缘局势主导大幅波动。 -供给来看，国内部分地炼已收到额外原油进口配额，后期有望获得更多原油补充，油制乙二醇供给下降空间有限；煤制乙二醇方面，得益于利润大幅提升，装置开工率有望进一步回升。进口端方面，目前沙特部分装置重启失败，伊朗装置预计检修时间加长，目前进口减量已从预期阶段落地为实际减量，乙二醇周度预计到港量处于历史低位水平，且预计短期不会改变。 -需求端方面，国内虽处于“金三银四”传统旺季，但受地缘局势不稳、成本波动加大等因素影响，下游行业复工节奏处于季节性低位，企业采购意愿偏弱，多以刚需采购为主。但当前下游开工已处于季节性低位，进一步下行空间相对有限。 核心观点-乙二醇 -（4）主要逻辑： -后市展望来看，即便霍尔木兹海峡恢复通航，中东地区炼化装置重启、航运运力调配仍存在时间周期，短期进口货源收缩格局已基本确立。需求层面，当前盘面主力合约切换至09，市场可能提前博弈下半年传统旺季的需求回暖预期，叠加聚酯产业链整体库存偏低，后续阶段性补库需求具备支撑逻辑。但需注意，现阶段聚酯终端刚需表现偏弱，叠加乙二醇港口库存高企形成持续压制，将显著约束行情上行空间，价格能否开启持续性反弹，仍有赖于库存进一步有效去化。 -单边盘面虽受供需基本面支撑，但当前受成本端剧烈波动主导，短期期价将跟随成本宽幅震荡，建议谨慎参与。 -观点：价格跟随地缘波动。 -关注事件：中东地缘，乙二醇开工，聚酯开工。 行情回顾：乙二醇期货价格呈现高位震荡格局 乙二醇期货价格主要受地缘政治与供需博弈的双重逻辑主导。一方面，美伊谈判僵局及霍尔木兹海峡封锁风险，引发了市场对中东进口货源中断的强烈担忧，叠加原油价格高企带来的成本支撑，为价格提供了强劲的上行动力。另一方面，国内下游聚酯需求表现疲软，乙二醇上涨空间受限，多空因素交织下，市场呈现高位震荡格局。 乙二醇期货成交量环比下降，持仓量环比下降 乙二醇期货成交量合计616901手，较上周环比-26.27%；乙二醇期货持仓量周平均为5170