水务主业稳健增长，分红水平进一步提升

核心观点与关键数据

兴蓉环境2025年业绩表现稳健，但增速有所放缓。公司运营类主业（自来水制售、污水处理服务）为增长核心，工程业务收缩拖累整体增速。自来水制售收入同比增长2.28%，污水处理服务收入同比增长8.63%，而垃圾焚烧发电业务收入同比下降2.85%，供排水管网工程收入同比下降45.97%。

财务表现

• 毛利率：2025年整体销售毛利率44.11%，同比提升2.66个百分点。
• 期间费用：2025年期间费用率13.69%，同比增加0.94个百分点，其中销售费用同比增加27.27%，管理费用同比增加7.78%。
• 资本支出：2025年资本支出34.21亿元，同比下降28.51%。
• 应收账款：截至2026Q1末，应收账款40.43亿元，同比增长14.77%，应收账款周转天数约136天，同比增加约17天。
• 分红：2025年公司计划派息约7.02亿元，分红比例约35%，较2024年的27.96%大幅提升7个百分点。

未来展望与评级

公司自来水&污水业务在成都主城区市占率100%，使用者付费模式保障现金流稳定，工程业务占比小，业绩稳定性强。公司正积极拓展二三圈层水务市场，有望贡献业绩增量。预测公司2026-2028年营业收入分别为96.45/99.87/103.75亿元，归母净利润21.46/22.03/23.15亿元。维持“买入”评级。

风险因素

• 产能扩张不及预期
• 调价进程不及预期
• 市场拓展风险