水务稳健增长高分红价格改革驱动长期成长价值重估20240604

水务：稳健增长+高分红，价格改革驱动长期成长&价值重估！20240604 全文摘要 本次会议集中讨论了东湖环保公用价格改革系列，尤其关注了水务行业的深化发展和稳定增长。通过分析行业现金流价值，本报告强调了对水务行业长期研究与支持的重要性，并指出水电价格改革对行业的积极影响及推动下的长远增长潜力和价值重估机会。报告从价格改革视角出发，探究了水务行业深层次变革及其对投资价值的影响，特别是水资源管理的市场化不仅有利于提高行业效率，还能保障国有资产增值和解决交叉补贴问题。通过与中国及美国水业发展历程的比较，强调了价格市场化对推动行业长期增长和提升估值的关键作用。报告预测，随着价格机制的完善，水务行业将迎来显著的价值重估空间，特别是在A股市场中水务公司的估值有望大幅增长。此外，报告提出需关注价格要素的市场化进程，这是推动经济增长和国有企业改革的重要环节。报告强调，价格改革的主要动因包括水资源价值的合理回归、财政压力与国企增值需求及解决交叉补贴问题。随着政策引导和市场需求变化，水务及相关领域将展现巨大成长潜力，对投资者来说，关注那些有望受益于价格改革和市场化的水务公司尤为关键。 章节速览 ●00：00东湖环保公用价格改革系列：深度水务与稳健增长□本次会议聚焦于东湖环保公用 价格改革系列，特别讨论了水务行业的深度发展与稳健增长。通过对行业现金流价值的分析，突出了长期以来对该行业的研究和支持。同时，指出了当前水电价格改革对行业的正面影响以及其推动下的长期成长潜力和价值重估机会。 ●22：10推动水务行业发展：价格改革与市场化的双轮驱动□本次报告从价格改革的角度出 发，探讨了水务行业的深层变革及其对投资价值的影响。通过对生产要素价格改革的大背景进行分析 ，特别是针对水务、燃气及电力等领域的价格调整动因及其影响进行了详细梳理。报告指出，推动水务行业发展的三大动因包括实现资产合理价值回归、填补财政缺口以及国有企业增值和解决交叉补贴问题。此外，通过与美国水业的发展历程进行比较，强调了价格市场化对于撬动行业长期增长和提升估值的重要性。报告还预测，随着价格机制的进一步完善，水务行业将迎来显著的价值重估空间，特别是在A股市场中的水务公司有望实现估值的大幅增长。这标志着相对于前期分析，本次报告更加强调了价格改革和市场化对于驱动水务行业长期增长和提升投资吸引力的关键作用。 ●25：37价格市场化与公用要素改革的战略机遇□当前背景下，需关注价格要素的市场化进 程，这不仅是推动经济增长的重要因素，也是国有企业改革的关键环节。历史上，中国经济发展很大程度上得益于要素市场的改革和开放，特别是土地和劳动力要素 的市场化所带来的巨大红利。当前，改革的重点转向公用要素领域，如水资源管理，其市场化不仅有利于提高行业效率，保障国有资产的增值保值，也为企业的持续成长提供了可能性。通过价格市场化改革，不仅可以解决财政压力，还可以激发经济活力，具有长远的战略意义。随着政策的引导和市场需 求的变化，水务等相关领域的价值将得到重估和确认，展现出巨大的成长潜力。 ●30：47水资源与水务资产价格改革的驱动因素与影响□价格改革的主要动因包括：水资源 价值的合理回归，财政压力与国企增值需求，及解决交叉补贴问题。中国水资源人均占有量仅为世界平均水平的35%，且水价远低于发达国家核心城市，历史数据显示水资源价值被低估。同时，供水和 污水处理业务长期以来依赖政府补贴，导致财政压力增大及资产盈利能力下降。因此，通过价格改革实现水务资产盈利质量的合理回归，并推动向市场化、使用者及污染者付费的转变是必要的。此外，考虑到通胀环境，适当调整水价以反映真实成本并保证资产的合理盈利水平至关重要。 ●36：34推进价格市场化：解决财政缺口与交叉补贴□当前面临财政缺口和国企增值问题， 需通过要素价格市场化缓解。同时，需解决供水等领域长期存在的交叉补贴问题，以实现更合理的成本分摊和公平负担。价格改革旨在推动长期经济增长和行业长期发展，而非短期盈利。 ●39：52中国水务行业的市场化与成长潜力□中国的水务行业在供水普及率和污水处理率方 面已达到较高水平，但仍存在基础设施和管网投资的巨大空间。目前，付费机制限制了这一空间的释放，而价格改革和市场化是推动行业长期发展的关键。通过比较美国水业的成功经验，强调了水价市场化、提高资本开支效率对促进水务行业成长的重要性。此外，预测随着价格改革的深入和行业步入成熟期，中国水务资产有望实现更高的估值和分红能力，展现出长期的成长价值。 ●47：32水务及燃气价格改革加速推进：影响与展望□自疫情期间以来，各地开始逐步加快 水价与燃气价的调整步伐。其中，广州等地计划召开听证会以推进这一进程。分析师测算显示，水价提升对居民来说支付压力较小，即使水价提高20%-30%，对人均可支配收入的影响也微乎其微 。同时，对企业端特别是水务运营企业来说，提价将直接带来收入和现金流的提升，有助于改善其商业模式和财务状况。短期内，价格改革可能带来盈利弹性的增加；长期看，则有利于行业成长和估值提升。对投资者而言，重点关注那些有望受益于价格改革和市场化的水务公司，如具备稳健增长潜力的企业。 ●53：05水务板块投资分析与价格改革影响□当前新农正处于投资高峰阶段，着重于供水、 污水产能扩建及垃圾焚烧设施投资，预计24年业绩将显著增长。与此相比，红尘公司已运营供水和污水处理产能，并着力于一体化项目扩展，预计将经历产能扩张带来的业绩增长。两公司均位于成都地区，享有良好的地方财政支持。此外，报告强调了价格改革对水务板块带来的长期价值重估机遇，并提及其他领域如燃气、固废和电力的潜力。 问答回顾 发言人问：在本次会议中，参加会议的人员需要执行哪些操作？在等待会议开始的过程中，参与者应该注意什么？ 发言人□答：参加会议的人员需要输入特定的参会密码，并紧靠键结束，以确保会议的安全性和有效性。参与者应保持在等待线中，即在线状态，并等待系统通知会议即将开始。 发言人问：对于未能及时进入会议的参与者，应采取何种措施？在会议开始前，系统是否会给予参 与者时间进行身份确认或其他准备？ 发言人□答：未在规定时间内进入会议的参与者，应该尝试重新输入参会密码并再次尝试加入会议。会议开始前，系统会给予参与者时间进行身份确认或其他必要的准备工作，以确保参会者身份真实且准备充分。 发言人问：当系统宣布会议即将开始时，参与者应该采取何种行动？ 发言人□答：当系统宣布会议即将开始时，参与者应确认身份信息无误并保持在线状态，等待会议正式开始。 发言人问：在当前时间节点上，推荐水务板块与前期相比，观点最大的不同在哪里？ 发言人□答：我们这篇报告是从价格改革视角切入，梳理了水务资产价格改革的动因及影响。关键点在于价格市场化是撬动行业长期成长及估值提升的重要因素。通过对比海外美国水业发展历史，我们发现价格市场化是驱动水务行业长期成长的关键所在。同时，报告重点分析了价格市场化后市场对水务资产的定价和重估空间，认为水务行业具备长期成长空间。 发言人问：如何理解报告中提到的价格要素市场化是推动水务行业发展的前置条件？ 发言人□答：报告认为，要实现水务行业长期成长和估值提升，前提是价格要素市场化。具体体现在水价和其他公用要素需要进入市场化调整阶段。当前环境下，这一判断的前提在于价格低估，以及低通胀环境和财政缺口等因素的共同驱动。此外，从宏观经济角度看，要素价格改革（如土地、劳动力等）市场化是经济增长的重要动力，而未来水务行业的发展也应受益于这一趋势。 发言人问：相较于前期分析，本次报告在价值重估上的重要变化是什么？ 发言人□答：本次报告相较于前期分析，最重要的变化在于强调了价格市场化对于水务行业长期成长和估值提升的重要驱动作用。对标海外市场化市场下的美国水业，其调价通畅、现金流较好，美股市场给予其25倍以上的估值。而当前A股水务公司若能对标海外实现价格机制市场化，估值也有翻倍以上的提升空间。因此，价格市场化不仅是短期业绩弹性的重要来源，更是驱动行业长期成长和估值提升的关键因素。 发言人问：要素市场化改革如何影响公用要素价格与行业成长？ 发言人□答：要素市场化改革的核心是保证行业发展的价格机制，并确保国有资产增值保值。对于公用要素（如水和核电）的提供方（如国有企业），市场化定价对于释放经济活力、增厚国企价值和解决财政压力至关重要。此外，根据国家政策要求，水行业具有较大的成长空间，相较于基于现金流、分红逻辑和居民付费的传统商业模式，全网一体化将带来前所未有的增长潜力。当前阶段，基于价格改革逻辑重新推荐水务板块，核心要点在于确认其未来可持续的成长空间。 发言人问：水资源合理价值回归及资产盈利质量的重要性体现在哪些方面？水务行业如何通过价格改革实现盈利合理回归？ 发言人□答：水资源在合理价值回归方面存在明显低估，不仅人均水资源量远低于世界平均水平，而且水价也远低于发达国家核心城市。中国核心城市水费负担率仅为0.26%，远低于纽约、伦敦和 东京等国 际大都市。因此，水资源价格需实现合理回升，以体现其真实价值。此外，供水和污水处理资产在过去存在政府补贴的情况，导致盈利质量难以保证。为了保障水务资产的合理稳定收益率水平，同时逐步走向使用者和污染者付费的市场化模式，价格改革是必要的，以疏导政府财政压力并确保资产质量合理回归。针对水务行业中的供水和污水处理资产，价格改革对于盈利合理回归至关重要。对于供水阶段，政府已明确要求合理的收益率水平，并规定权益部分挂钩十年期国债加4WCP，债务部分按照LPR确定。 然而，由于长期不调价，很多地方供水资产的盈利水平逐年下降。因此，只有通过价格市场化动态调整，才能确保供水资产的盈利水平回归到政策要求的合理水平。例如，重庆水务供水子公司的ROA和ROE均远低于政策要求，这就凸显了价格市场化对于保障资产盈利合理回归的重要性。 发言人问：水价改革的主要动因是什么？ 发言人□答：水价改革的动因主要包括三个方面。首先，从合理价值回归的角度来看，水资源价值长期应有一定合理的回归，这有助于水务资产盈利在固定价格周期内保持稳定。其次，随着低通胀环境的出现，这有利于价格调整，特别是在财政压力加大的情况下，通过市场化改革要素价格以缓解政府补贴压力，同时也有利于提升国企增值和国有资产盈利质量。最后，解决交叉补贴问题也是推动价格改革的重要因素，即通过减少工商业对居民端的补贴来体现公平负担原则，并促进经济活力。 发言人问：为何水务资产的投资空间尚未得到充分利用？ 发言人□答：尽管水务系统的供水和污水处理产能已基本能满足需求，但整个水务系统仍存在大量未被释放的投资空间。例如，管网基础设施、原水工程及水利工程等。这些方面目前的投资空间受限于付费机制不完善，尤其是居民端和工商业的付费机制尚未延伸至中间环节，导致管网资产的商业模式尚未完全理顺。污水处理厂虽然政府付费直接结算，但资金来源中有一部分来自自来水收费，只能负担一半后端支出成本。因此，需要将管网费用逐步纳入前端收费机制，以推动整个管网资产向C端付费靠拢，从而进一步理顺管网业务的商业模式。 发言人问：企业资本投入回报确定性对企业投资意愿的影响如何体现？ 发言人□答：企业资本投入回报的确定性增强会使其更倾向于投资，这种确定性不仅体现在污水处理厂的投资空间上，还表现为配套管网的投资需求更大。通过红生环境案例分析，一立方米每日污水处理厂产能对应的管网投资约为1.3万元，是污水处理厂单位投资规模的2到3倍。预计全国污水处 理管网配套的空间约为2.7万亿，关键在于通过市场化定价释放投资动力，实现长期成长性。发言人问：美国水务市场如何实现稳定增长并保持较高ROE？ 发言人□答：美国水务市场成熟且增长稳定，其背后的原因在于水价每年保持平均5到10个百分点 的增长，而资本开支长期维持高水平。每一份资本开支都能通过水价疏导，体现在运营期的确定性回报中。尽管水量增长有限，但得益于市场化的调价机制，美国水务资产能够保持长期稳定的ROE，并实现持续性增长。