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公司信息更新报告：2025年经营业绩稳健提升，深化并购整合赋能增长

2026-04-30 余汝意,巢舒然开源证券杜佛光

核心观点与评级：公司2025年经营业绩稳健提升，维持“买入”评级。盈利能力方面，2025年毛利率提升，净利率略有下降。费用方面，销售费用率上升，研发费用率稳定增长。看好公司并购银谷制药带来的成长潜力。
关键数据：
- 2025年营收38.53亿元（同比+10.07%），归母净利润7.60亿元（+5.11%），扣非归母净利润7.12亿元（+10.81%）。
- 2026Q1单季度营收11.26亿元（+10.32%），归母净利润2.46亿元（+13.61%），扣非归母净利润2.28亿元（+11.59%）。
- 2025年毛利率80.03%（+4.21pct），净利率19.79%（-0.85pct）。
- 2025年费用率：销售费用率47.46%（+1.84pct），管理费用率5.60%（+0.83pct），研发费用率4.39%（+0.63pct），财务费用率-0.13%（+0.41pct）。
- 2026-2028年归母净利润预测：8.60/9.65/10.90亿元，EPS为1.52/1.70/1.92元，对应PE为14.9/13.3/11.7倍。
产品销售情况：
- 贴剂产品营收21.71亿元（+2.62%），毛利率83.80%（+4.85pct）。
- 片剂营收3.71亿元（+4.36%），毛利率80.31%（+10.37pct）。
- 胶囊剂营收7.18亿元（-4.55%），毛利率80.39%（+4.6pct）。
- 软膏剂营收1.36亿元（+6.44%），毛利率78.57%（+3.40pct）。
- 其他产品营收4.53亿元（+206.70%）。
并购整合进展：
- 完成对银谷制药90%股权收购，补充骨科、呼吸领域产品线。
- 银谷制药核心品种苯环喹溴铵鼻喷雾剂纳入专家共识，获批新增适应症。
- 银谷制药自2025年3月起并表，实现营收2.66亿元，净利润0.43亿元。
风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，新产品研发进度不及预期。