深度研究报告系列四布局ERCP手术机器人，打开成长新空间

一、2026年公司经营层面有望迎来拐点

2025年公司业绩因去库存承压，但呈现逐季度改善趋势。预计2026年公司经营层面将迎来拐点，体现在：1）2025年下半年奥林巴斯EVIS X1 4K镜体拿证，2026年我国软镜采购需求将得到提振；2）2025年9月发布的新一代旗舰机型AQ-400，2026年有望集中贡献业绩增量；3）产品竞争力提升和销售网络建设，2026年公司海外收入有望持续高速增长。

二、ERCP手术机器人锚定临床痛点，应用前景广阔

ERCP手术是胆胰疾病诊疗的“金标准”，但我国渗透率不足10%，相较美国50%的渗透率水平仍有较大提升空间。阻碍我国ERCP手术渗透率提升的临床痛点包括：1）术中辐射大，医生身体负担重；2）手术难度大，学习曲线长，医生资源短缺；3）许多基层医院缺乏开展ERCP手术的能力。ERCP手术机器人能够针对性解决临床痛点，促进手术渗透率提升：1）显著减少医生术中辐射和身体负担；2）延长资深医生职业寿命，缩短新医生学习曲线，缓解医生资源短缺；3）远程操作功能有望助力ERCP手术在基层医院普及。

三、公司ERCP手术机器人研发进展全球领先，未来放量可期

公司ERCP手术机器人是全球首个进入注册临床的产品，具备先发优势。国内科研临床结果优异，平均手术时长为39.62分钟，最短耗时仅17分钟，中位插管时间仅为2.5分钟。2025Q4正式启动注册临床入组工作，2026年4月17日进入创新审查通道公示阶段，有望于2027-2028年上市。公司ERCP手术机器人渠道与现有核心产品高度协同，国内获批后有望快速放量。此外，公司计划同步推进ERCP手术机器人的海外注册工作，未来出海前景广阔。

四、盈利预测与估值

预计公司26-28年归母净利润分别为0.81、1.25、1.85亿元，同比变动分别为+608.4%、+53.7%、+48.1%，EPS分别为0.60、0.93、1.37元。根据DCF模型测算，给予公司整体估值68亿元，对应目标价约50元，维持“推荐”评级。

五、风险提示

1、产品注册进展不及预期；2、新品推广进展不及预期；3、医疗领域整顿力度超预期；4、市场空间测算出现偏差。