生物股份（600201）2025年报及2026年一季报点评：传统主业优势延续，新管线前景可期

公司业绩表现

• 2025年业绩：营收13.96亿元，同比增长11.23%；归母净利1.0亿元，同比下降8.14%；扣非后归母净利4974万元，同比增长0.52%。
• 2026年一季度业绩：营收3.46亿元，同比下降1.45%；归母净利8064万元，同比增长5.44%；扣非后归母净利6449万元，同比增长9.27%。

业务板块分析

• 传统疫苗市场：疫苗主业收入12.94亿元，同比增长9.16%。
  • 核心品种增长：口蹄疫疫苗销量同比增长25.21%，圆支二联疫苗同比增长52.18%，伪狂犬活疫苗同比增长30.53%，牛二联疫苗同比增长76.78%。
  • 新兴业务：宠物板块实现突破性高速增长，宠物疫苗收入同比增长300%以上，狂犬疫苗销量同比增长160.71%，猫三联疫苗市场份额快速扩大。
  • 出海业务：2025年营收翻倍增长，猪口蹄疫疫苗在越南市场销售大幅增长。
• 毛利率及费用：2025年整体毛利率53.53%，同比下降0.33个百分点；疫苗主业毛利率54.78%，同比回升0.12个百分点。期间费用率43.40%，同比上升2.03个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别上升0.98和2.18个百分点，研发费用率下降1.51个百分点。2026年一季度毛利率53.48%，同比下降1.05个百分点，期间费用率同比下降4.81个百分点，主要因研发费用率下降。

研发进展

• 非洲猪瘟亚单位疫苗：已完成首次攻毒试验，商业化前景可期。
• 南非1型口蹄疫疫苗：成为获批生产企业之一，后续有望推出口蹄疫O型、A型、南非1型三价疫苗。

投资建议

• 盈利预测：调整2026-2027年归母净利至2.63亿、3.66亿，并引入2028年盈利预测4.33亿，对应EPS分别为0.24元、0.33元、0.39元。
• 目标价：采用DCF估值，目标价为18.1元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 养殖景气度不及预期、产品推广不及预期、新业务拓展不及预期等。