26Q1报表如期出清、清香龙头势能不减

26Q1业绩符合预期，公司实现营收149.2亿元（同比-9.7%）、归母净利润53.8亿元（同比-19.0%），但营收+△合同负债同比+15.7%，销售回款同比+16.2%，经营净现金流同比+17.5%。毛利率同比-3.8pct（75.0%），主要受结构下移影响；费用率大体平稳，净利率同比-4.1pct（36.2%），税率提升或与税收缴纳节奏有关。

分品牌看，汾酒营收147.1亿元（同比-9.2%），青花20和玻汾表现良好，高端与腰部产品承压；其他酒类营收1.7亿元（同比-37.2%）。分区域看，省内营收60.9亿元（同比+0.1%），市场份额稳固，低度青花30或贡献增量；省外营收87.9亿元（同比-15.4%），阶段性承压，但河南、山东、内蒙等市场有望平稳发展，浙江等市场有成长潜力。

盈利预测与投资建议：维持2026-2028年摊薄EPS分别为10.07/10.55/11.14元/股，对应PE为14.2/13.6/12.8x，维持“买入”评级。核心逻辑为利空因素渐出尽，现金流和合同负债表现良好，青花20和玻汾动销势头良好，产品增长抓手充足，核心市场稳固，省外市场有潜力。

风险提示：宏观经济下行、消费恢复不及预期、行业竞争加剧、产品结构升级和省外市场拓展不及预期。