公司事件点评报告：第三季度环比加速，浓香龙头势能不减

证 券 研2023年10月28日 究 报第三季度环比加速，浓香龙头势能不减 告—五粮液（000858.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-27 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 152.99 5938 3882 3882 133.5-217.6 3187.89 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《五粮液（000858）：理性把控节奏，行稳致远向前看》2023-08-26 2、《五粮液（000858）：稳中求进向前看，营销改革持续推进》2023-05-28 3、《五粮液（000858）：如期开门红，高质量稳增长》2023-04-29 相关研究 公司研究 2023年10月27日，五粮液发布2023年三季度报告。 投资要点 ▌业绩超预期，发展质量较优 2023Q1-Q3公司总营收625.36亿元（同增12%），归母净利 润228.33亿元（同增14%），扣非归母净利润227.42亿元 （同增14%）。2023Q3总营收170.30亿元（同增17%），归母净利润57.96亿元（同增19%），扣非归母净利润58.00亿元（同增18%），业绩表现超预期。盈利端，2023Q3毛利率同比提升0.1pct至73.41%，净利率同比提升0.4pct至35.48%，盈利能力表现稳中有升态势，体现龙头酒企强韧性。费用端，2023Q3销售费用率/管理费用率均同比下降0.3pct分别至11.20%/3.79%，营业税金及附加占比同比提升 1pct至14.88%。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额为223.89亿元（同增108%），销售回款668.18亿元（同增36%）。2023Q3经营活动现金流净额为110.59亿元（同增 24%），销售回款为237.67亿元（同增35%），经营净现金流同比增速回正，回款质量占优。截至2023Q3末，合同负债 39.49亿元（环比+8%），合同负债环比改善明显。 ▌动销良性增长，品牌力持续释放 动销端看，双节动销反馈较好，体现公司强品牌力带来的高增长韧性。渠道端看，双节期间产品批价基本稳定，库存保持良性状态，体现动销持续增长和渠道良性增长。品牌端看，宴席场景扫码开瓶中奖率高，费用投放力度较竞品更大；同时与央视联手代言其中秋晚会，直播当晚累计播放超 1.12亿次，空中广告投放力度与热度持续加大，看好品牌势能持续释放。 ▌盈利预测 我们看好公司作为浓香龙头，品牌势能延续，全年收入双位数增长。我们预计公司2023-2025年EPS分别为7.63/8.94/10.31元，当前股价对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期 等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 73,969 81,602 94,514 107,802 增长率（%） 11.7% 10.3% 15.8% 14.1% 归母净利润（百万元） 26,691 29,634 34,716 40,026 增长率（%） 14.2% 11.0% 17.2% 15.3% 摊薄每股收益（元） 6.88 7.63 8.94 10.31 ROE（%） 22.9% 22.1% 22.4% 22.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 73,969 81,602 94,514 107,802 现金及现金等价物 92,358 109,001 128,581 148,811 营业成本 18,178 19,882 22,858 25,867 应收款 187 447 777 1,181 营业税金及附加 10,749 11,751 13,516 15,308 存货 15,981 17,333 18,934 20,306 销售费用 6,844 8,487 9,712 10,995 其他流动资产 29,040 28,561 29,299 32,341 管理费用 3,068 3,264 3,686 4,096 流动资产合计 137,566 155,342 177,591 202,638 财务费用 -2,026 -3,052 -3,600 -4,167 非流动资产: 研发费用 236 260 301 344 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 8,122 8,959 10,099 11,268 固定资产 5,311 7,219 7,643 7,496 资产减值损失 -26 -18 -14 -10 在建工程 3,771 1,508 603 241 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 519 493 467 442 投资收益 93 80 60 40 长期股权投资 1,986 2,036 2,076 2,106 营业利润 37,174 41,203 48,187 55,474 其他非流动资产 3,562 3,562 3,562 3,562 加:营业外收入 39 30 28 25 非流动资产合计 15,149 14,819 14,352 13,848 减:营业外支出 110 90 80 75 资产总计 152,715 170,161 191,943 216,486 利润总额 37,104 41,143 48,135 55,424 流动负债: 所得税费用 9,133 10,080 11,745 13,468 短期借款 0 0 0 0 净利润 27,971 31,063 36,390 41,956 应付账款、票据 8,135 8,233 8,770 9,025 少数股东损益 1,280 1,429 1,674 1,930 其他流动负债 15,245 15,245 15,245 15,245 归母净利润 26,691 29,634 34,716 40,026 流动负债合计 35,759 35,775 36,962 37,561 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 11.7% 10.3% 15.8% 14.1% 归母净利润增长率 14.2% 11.0% 17.2% 15.3% 盈利能力毛利率 75.4% 75.6% 75.8% 76.0% 四项费用/营收 11.0% 11.0% 10.7% 10.5% 净利率 37.8% 38.1% 38.5% 38.9% ROE 22.9% 22.1% 22.4% 22.4% 偿债能力资产负债率 23.6% 21.2% 19.4% 17.5% 净利润 27971 31063 36390 41956 营运能力 少数股东权益 1280 1429 1674 1930 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 505 380 506 533 应收账款周转率 396.6 182.5 121.7 91.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.1 1.8 1.9 2.0 营运资金变动 -5324 -1118 -1482 -4218 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 24431 31753 37088 40200 EPS 6.88 7.63 8.94 10.31 投资活动现金净流量 -1716 304 441 480 P/E 22.2 20.0 17.1 14.8 筹资活动现金净流量 -6072 -13632 -15796 -18012 P/S 8.0 7.3 6.3 5.5 现金流量净额 16,643 18,426 21,733 22,668 P/B 5.2 4.6 4.0 3.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 271 271 271 271 非流动负债合计 271 271 271 271 负债合计 36,031 36,046 37,233 37,832 所有者权益股本 3,882 3,882 3,882 3,882 股东权益 116,684 134,115 154,709 178,654 负债和所有者权益 152,715 170,161 191,943 216,486 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授