2026Q1业绩表现稳健，2025A商用智能售货柜增速亮眼

2025年公司实现营业收入33.51亿元（+18.38%），归母净利润3.89亿元（+9.87%），扣非归母净利润3.68亿元（+15.11%）。2026Q1公司实现营业收入8.37亿元（-7.96%），归母净利润1.05亿元（+0.38%），扣非归母净利润1.02亿元（+1.34%）。

2025年公司表现亮点：

1. 季度表现：2025Q4收入延续较快增速，实现营收9.21亿元（+27.67%），归母净利润0.88亿元（+7.68%）。
2. 产品表现：商用冷冻展示柜/商用冷藏展示柜/商超展示柜/商用智能售货柜收入分别达15.48/8.28/4.51/3.48亿元，同比+2.75%/+15.48%/+60.50%/+99.87%。其中商超展示柜受益于下游客户调改、升级及新业态拓展，商用智能售货柜受益于头部客户投放力度加大。
3. 地区表现：内销/外销收入分别为21.43/10.80亿元，同比+24.25%/+7.51%。国内市场增速较快，东南亚市场规模快速扩张。
4. 销售模式：直销/经销收入分别达27.44/4.79亿元，同比+28.83%/-20.09%。直销渠道收入较快增长，经销业务阶段性承压但毛利率提升，渠道结构向直销倾斜。

2025Q4毛利率改善但净利率承压，2026Q1盈利能力持续修复：

1. 毛利率：2025Q4/2026Q1公司毛利率分别为28.40%/29.63%，同比+1.24/+4.21pct，或系产品结构优化。
2. 净利率：2025Q4/2026Q1公司净利率分别约为9.66%/12.24%，同比-1.40/+0.86pct，主系期间费用率上涨，尤其是财务费用率上升明显（受汇兑损失影响）。

投资建议：

• 行业端：商用展示柜行业数字化、智能化升级，国内需求趋稳，东南亚等新兴市场仍具较大增长空间。
• 公司端：商用冷柜龙头，优质客户资源积累，新兴零售场景加速突破，智能售货柜技术领先。
• 业绩预测：2026-2028年归母净利润分别为5.84/6.81/8.20亿元，对应EPS分别为1.51/1.76/2.12元，当前股价对应PE分别为9.60/8.23/6.84倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、原材料价格波动等。