公司业绩表现
- 2025年业绩：收入200.56亿元（同比+8.53%），归母净利润17.90亿元（同比+26.37%），扣非后归母净利润16.29亿元（同比+25.13%）。
- 季度表现：Q4收入50.44亿元（同比+7.82%），归母净利润2.52亿元（同比+334.39%）；2026Q1收入50.33亿元（同比+2.42%），归母净利润4.96亿元（同比-4.39%）。
- 分红：拟每股派发现金红利1.38元（含税），合计11.34亿元。
收入端分析
- 产品结构：沙发（+13.44%）、卧室产品（+6.63%）、集成产品（-5%）、定制产品（+3.92%）、信息技术服务费（+4%）。
- 内贸业务：聚焦功能沙发/床垫/定制柜类，中高端产品占比提升；电商渠道试点线下融合；线下零售增长3.2%，单品毛利及中高端占比提升；会员体系完善，转介绍零售超10亿元。
- 外贸业务：核心市场超额达标，床垫非美市场突破；跨境电商持续增长；北美前端营销体系构建，东南亚/南亚/中亚OBM门店加速布局。
- 渠道布局：内贸加速购物中心布局，下沉市场副品牌扩张；外贸前端营销赋能，自有品牌出海可能。
- 产能布局：东南亚基地建设取得进展（越南、印尼），提升外贸供应保障能力。
- 门店运营：新开门店1238家，关闭门店1263家，年末门店合计5959家。
盈利端分析
- 毛利率：2025Q4为33.90%（同比-1.30pct），2026Q1为33.59%（同比+1.20pct）。
- 净利率：2025Q4为5.25%（同比+4.06pct），2026Q1为10.02%（同比-0.98pct）。
- 期间费用率：2026Q1为22.64%（同比+3.65pct），其中销售费用率（17.22%）、管理费用率（2.37%）、研发费用率（2.07%）、财务费用率（0.97%）。
投资建议
- 评级：维持“买入”。
- 预测：2026-2028年营收分别为215.61/233.29/253.23亿元，归母净利润分别为20.66/22.55/24.53亿元，EPS分别为2.52/2.75/2.99元，对应2026年PE为12倍。
- 核心逻辑：公司坚持“软体+定制”融合发展，零售转型成效显著，看好其在存量时代的成长。
风险提示
- 国际贸易环境变化
- 下游需求不及预期
- 原材料大幅涨价
- 汇率大幅波动
