事件:22年公司实现营收29.17亿元/yoy-21.01%,归母净利润-7.42亿元/yoy+18.56%,扣非归母净利润7.59亿元/yoy+17.05%,其中Q4营收7.75亿元/yoy-24.63%,归母净利润-0.85亿元/yoy-91.72%,扣非归母净利润-0.96亿元/yoy-90.67%。23年Q1公司实现营收3.97亿元/-42.22%,归母净利润-0.48亿元/yoy+21.69%,扣非归母净利润-0.50亿元/yoy+17.85%。 受宏观经济及行业环境等影响,化妆品业务业绩下滑:1)分产品看,22年化妆品业务实现收入20.90亿元/yoy-16.72%, 占总营收比重71.63%/+3.69pct;22年林产化学品实现收入8.28亿元/yoy-30.09%,占总营收比重28.37%/-3.69pct。化妆品业务业绩下滑主要因素有:1)受宏观经济及行业环境等影响,面膜和护肤品消费需求受到抑制,2)海外市场对湿巾产品需求减弱,加上海运价格维持高位,导致湿巾出口订单大幅下滑,且部分湿巾生产后海外客户暂缓提货暂未确认收入。2)产能方面,截至22年末,公司化妆品业务中面膜系列产能22.11亿片,产能利用率32.14%;湿巾系列产能273.67亿片,产能利用率18.69%;护肤品系列产能2.99亿支/100ml,产能利用率28.34%;公司松节油深加工业务中合成樟脑系列产能4.33万吨,产能利用率81.26%,主要系受ODM模式影响,设备共用难度大,淡旺季影响大,产能扩建后新增产能短期未能释放,导致产能利用率不足。 短期不利因素导致化妆品业务毛利率下降。1)毛利率方面,2022年公司整体毛利率水平下降至5.66%,同比-7.35pct。2022年化妆品/林产化学品毛利率分别为4.92%/7.54%,同比-5.52/-10.91pct。2)费率方面,2022销售/管理/研发费用率1.53%/6.74%/4.17%,同比-0.06/+1.73/+0.81pct;23Q1销售/管理/研发费用率2.96%/9.65%/4.18%,同比+0.96/+2.45/+0.32pct。3)净利率方面,22年公司实现净利率-25.41%,同比-24.70pct;23Q1公司实现净利率-12.03%,同比-3.16pct。公司内外部多重短暂不利因素导致化妆品业务毛利率持续下降。包括2021年生产线改扩建项目建成投产,导致2022年折旧摊销进一步增加,而产品销售未有大幅提升,使得2022年单位成本进一步提升;受大宗商品价格上涨、部分供应链紧张等影响,2022年公司部分原材料的采购价格继续上涨,导致单位成本上涨。 投资建议:随着化妆品下游格局的变化,以及产品备案数量的增加,公司订单有望改善。此外,化妆品行业监管趋严以及市场竞争加剧,公司凭借龙头优势,份额有望提升。预计公司2023-2025年分别实现归母净利润0.28/0.70/1.23亿元,yoy+103.8%/147.8%/75.7%,23-25年对应PE为108/44/25x,维持“推荐”评级。 风险提示:定增进展不及预期,化妆品行业需求下滑。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)