业绩简评
2025年，公司实现收入1519.78亿元，同比增长93.39%；归母净利润78.48亿元，同比增长117.16%。2026年第一季度，收入433.12亿元，同比增长173.13%；归母净利润48.32亿元，同比增长328.81%。
经营分析
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造船周期持续上行，中国造船竞争力提升
- 2025年，中国造船完工量5369万载重吨，同比增长11.4%；新船订单量10782万载重吨，同比下降4.6%；手持订单量27442万载重吨，同比增长31.5%。
- 造船完工量修载比（修正总吨/载重吨）达到0.43，处于历史高位，高端船舶领域实现批量交付，产品结构持续优化。
- 外高桥造船第二艘国产大型邮轮“爱达·花城号”项目工程总进度超90%，整体建造效率及国产替代化率较首制船均显著提升。
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新接船型高端化，建造生产效率提升
- 2025年，公司承接民品及海工船舶订单237艘/3050.67万载重吨/1758.36亿元，中高端船型占比超80%、绿色船型占比近50%。
- 全年完工交付民品及海工船舶161艘/1367.75万载重吨，吨位数同比增长7.70%。
- 2025年末，公司手持民品及海工船舶订单652艘/7997.30万载重吨/4674.51亿元，在手订单饱满助力公司收入长期提升。
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高价船订单持续交付，公司盈利能力持续提升
- 2025年公司毛利率/净利率分别为12.58%/6.92%，同比2024年提升2.38/2.01pcts。
- 2026年第一季度，公司毛利率/净利率进一步提升到17.48%/11.94%，盈利能力持续改善。
盈利预测、估值与评级
- 预计公司2026-2028年营业收入为1924/2193/2432亿元，归母净利润为166/234/320亿元，对应PE为19/13/10X，维持“买入”评级。
风险提示
- 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。
公司基本情况（人民币）
- 2024年营业收入7858.4亿元，同比增长5.01%；归母净利润361.4亿元，同比增长22.21%。
- 2025年营业收入15197.8亿元，同比增长93.39%；归母净利润784.8亿元，同比增长117.16%。
- 2026-2028年预计营业收入分别为19240.7/21930.4/24320.1亿元，归母净利润分别为1650/2335.8/3197.5亿元。
关键数据
- 2025年新船订单量10782万载重吨，同比下降4.6%；手持订单量27442万载重吨，同比增长31.5%。
- 2025年公司承接民品及海工船舶订单237艘/3050.67万载重吨/1758.36亿元。
- 2025年公司毛利率/净利率分别为12.58%/6.92%，2026年第一季度进一步提升到17.48%/11.94%。
研究结论
公司受益于造船周期上行、中国造船竞争力提升、新接船型高端化等因素，业绩持续改善，盈利能力提升。未来几年业绩有望保持增长，维持“买入”评级。
