特饮势能稳健，其他品类增长亮眼

业绩简评

公司2026年第一季度业绩符合预期，实现营收58.88亿元，同比增长21.46%；归母净利润12.57亿元，同比增长28.31%；扣非净利润12.00亿元，同比增长25.15%。

经营分析

1. 产品表现：
   • 特饮恢复双位数增速，补水啦因产能紧缺&去库存表观放缓，后续有望受益于姆巴佩代言加快动销。
   • 特饮/补水啦/其他饮料收入分别为44.1/6.5/8.3亿元，同比+13.1%/13.2%/120.4%。
2. 区域表现：
   • 华南/华中/华东/华西/华北收入分别为14.1/13.7/10.5/9.7/9.2亿元，同比增长3.0%/17.9%/42.1%/19.2%/43.6%。
   • 省外市场延续高增，经销商数量净增加149家，主要集中在华东市场。
3. 财务状况：
   • Q1末合同负债49.00亿元，同比增长27%，蓄水池储备充分。
   • 毛利率/净利率分别为46.9%/21.4%，同比+2.4/+1.1pct，主要系原材料PET成本下降及产品结构优化。
   • 销售/管理/研发/财务费率分别为17.4%/2.8%/0.4%/0.2%，同比+0.7/+0.3/持平/+0.6pct，销售费率提升系冰柜费用前置，财务费率同比提升系定期存款利息收入减少。
   • 投资收益为1994万元，同比-23.8%。

看好逻辑

• 特饮需求刚性且竞争格局向好，公司有望提升市占率。
• 电解质饮料市场快速扩容，后续有望借助冰冻化陈列提升单点卖力。
• 天气升温、消费场景回归旺季，结合库存良性，Q2有望呈现提速态势。

盈利预测、估值与评级

• 预计公司2026-2028年利润分别为53/64/74亿元，同比+20%/+21%/+16%，对应PE分别为22/18/16x，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险。