2023年业绩亮眼受益于儿童及电商驱动,维持“买入”评级 2023年收入/归母净利润为84.23亿元(同比+21%,下同)/9.6亿元(+28.7%),2023H2收入/归母净利润为41.1亿元(+24%)/2.6亿元(+31%),全年分红率40.2%。公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新,渠道端开大店提店效,营销端品牌资源不断丰富,线下国内长期仍有开店空间与店效提升空间,同时电商及童装高速增长,海外开立独立站加速渗透并拓展新市场。短期看,电商及童装持股占比提升预计增厚利润,预计长期毛利率伴随品牌力提升及电商占比提升而上行,我们维持2024年、上调2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为11.4/13.5/15.8亿元(原为11.4/13.4亿元),对应EPS为0.6/0.7/0.8元,当前股价对应PE为7.4/6.2/5.3倍,维持“买入”评级。 鞋表现好于服装,专业品类体现强劲势能,预计2024Q1流水延续亮眼表现 (1)按品类:2023年鞋/服/配饰/童装收入35.1亿元(+23%)/26.9亿元(+9.8%)/1.37亿元(+42.9%)/19.6亿元(+35.7%),平均批发价+3.1%/+0.4%/-12.6%/+3.6%,销量分别+19.4%/+9.4%/+63.4%/+31%。(2)按业务:2023年成人/童装/电商/国际收入39.5/19.6/23.3/1.9亿元,分别+10.2%/+35.7%/+38%/+50%,童装及电商表现亮眼,占比分别+2.5/3.4pct至23.2%/27.6%,收入与流水增长相对应,2023Q1-Q4成人流水低双/低双/15%/20%+增长、儿童流水20-25%/20-25%/25-30%/40%、电商流水35%/30%/30%/30%+增长。(3)分系列:2023年跑步收入增长20%+,占比46%(2022年47%),篮球收入增长40%+,占比9.2%(2022年8%),运动生活收入增长20%+,占比43%(2022年45%)。(4)经营:2023年成人/儿童净增254/257至5734/2545家门店,2024年预计分别净开100-200家。年初以来新品折扣73折,2024Q1预计成人/童装流水增长10-15%/20%+,电商继续强劲。 盈利能力提升显著,A&P+1.3pct致销售费用率提升,营运能力保持稳健 毛利率:2023年毛利率+0.6pct至41.1%,鞋/服/童装分别+1.2/-1.1/+0.9pct。费用率:2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为22.1%/7.5%/-0.12%/3.7%,同比+1.5/-0.3/-0.1/-0.1pct。利润率:2023年经营利润率为16.4%(+1pct),归母净利率为11.4%(+0.7pct)。营运能力:截至2023年存货为13.5亿元(+14%)主要系电商占比提升,周转天数为93天(+2天),应收周转天数为149天(+2)。现金流:2023年经营净现金流4.1亿元(+7%),净现金49.2亿元(-12%)。 风险提示:市场竞争加剧、产品接受度不及预期。 财务摘要和估值指标