核心观点
美伊冲突带动原油价格大幅上涨，公司2026年第一季度归母净利润同比增长7.1%，业绩超预期。公司2026年第一季度实现营业收入1160.8亿元（同比+8.6%，环比+35.4%），归母净利润391.4亿元（同比+7.1%，环比+94.6%），主要原因是受到美伊冲突影响，3月以来霍尔木兹海峡航运几近停滞，全球原油价格大幅上涨，同时公司油气销量上升所致。
关键数据
- 油气净产量：205.1百万桶油当量（同比+8.6%），再创历史新高。
- 国内净产量：140.0百万桶油当量（同比+7.0%），主要得益于垦利10-2等油气田。
- 海外净产量：65.1百万桶油当量（同比+12.3%），主要得益于圭亚那Yellowtail等项目。
- 产品结构：石油液体产量158.5百万桶油当量（同比+8.9%），天然气产量2725亿立方英尺（同比+7.7%）。
- 布伦特原油均价：78.4美元/桶（同比+4.5%），公司实现价格75.9美元/桶（同比+4.5%），与布伦特原油均价贴水2.5美元/桶（同比扩大0.1美元/桶）。
- 平均气价：7.69美元/千立方英尺（同比-1.2%）。
- 桶油主要成本：28.4美元/桶油当量（同比+1.4美元/桶油当量）。
- 桶油作业费用：6.66美元/桶油当量（同比基本持平）。
- 资本支出：约人民币330.2亿元（同比+19.1%），其中勘探/开发/生产资本开支为50/218/60亿元，分别同比+13.0%/+24.0%/+12.8%。
研究结论
公司油气净产量超预期，实现油价同环比上涨，成本竞争优势继续巩固。公司持续加大勘探力度，稳步推进产能建设，一季度投产3个新项目。投资建议：由于中东地缘冲突带来油价大幅上行，上调2026-2028年布伦特油价中枢至85/80/75美元/桶，上调公司2026-2028年盈利预测为1651/1552/1487亿元（原值为1563/1470/1485亿元），对应EPS分别为3.48/3.27/3.13元，对应PE分别为11.8/12.5/13.1x，维持“优于大市”评级。
风险提示
原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。
