2026年一季报业绩点评CRDMO龙头规模效益显著

药明康德作为全球CRDMO龙头，2026年一季报表现亮眼，利润增速大幅增长，核心业务增长动能强劲，拥有较高的在手订单覆盖率，公司步入经营杠杆释放期。

核心观点：

• 公司一季度经营业绩增长强劲，收入、归母净利润、在手订单三大核心指标均录得稳健高增。
• 核心支柱化学业务实现收入106.2亿元，同比增长43.7%，其中小分子CDMO管线持续扩容，商业化兑现能力持续提升。
• TIDES业务短期增长稳健，一季度实现营业收入23.8亿元，同比增长6.1%，预计全年收入将实现约40%的增长。
• 公司维持2026年总营收目标为513-530亿元，其中持续经营业务收入预计将实现18%-22%的稳健增长，预计资本开支65-75亿元，经调整自由现金流105-115亿元。

关键数据：

• 预测2026-2028年的营业收入分别为539.69、620.04、689.44亿元，增速分别为18.7%、14.9%、11.2%。
• 预测2026-2028年的归母净利润分别为199.24、221.03、231.02亿元，增速分别为4.0%、10.9%、4.5%。
• 预测2026-2028年的EPS分别为6.68、7.41、7.74元。
• 参考可比公司，给予2026年归母净利润30倍估值，对应目标价200.40元，维持增持评级。

研究结论：

• 公司持续推动高质量增长，稳步释放规模效益、精进运营管理能力，高效前置管理新建产能爬坡及汇率波动等挑战。
• 公司有信心在2026年保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率水平。
• 中美地缘不确定性致海外业务受限；订单周期性波动风险；药企研发费用下降风险；全球生物医药投融资增速下滑风险；汇率波动风险。

财务摘要：

• 2024A营业收入39,241百万元，净利润9,450百万元。
• 2025A营业收入45,456百万元，净利润19,151百万元。
• 2026E营业收入53,969百万元，净利润19,924百万元。
• 2027E营业收入62,004百万元，净利润22,103百万元。
• 2028E营业收入68,944百万元，净利润23,102百万元。