2026年一季报点评景气持续修复，业绩弹性显著

核心观点与关键数据

• 业绩表现：恒力石化2026年一季度实现营业总收入491.9亿元，同比减少13.7%；归母净利润39.1亿元，同比增加90.7%；扣非归母净利润24.1亿元，同比增加94.3%。
• PX业务：2026Q1 PX-原油价差均值为3191元/吨，同比走阔34.1%，环比走阔16.8%。公司拥有520万吨PX产能，PX盈利修复将带动业绩改善。
• PTA业务：2025下半年为PTA行业景气低点，2026Q1 PTA-PX价差均值为271元/吨，同比走阔8.1%，环比走阔72.1%。公司拥有1660万吨/年PTA产能，供需格局好转将进一步提升业绩。
• 炼油业务：2026Q1成品油表观消费量同比增加1.9%，成品油消费需求维稳。2026年3月地缘冲突推升原油价格，国家对成品油价格采取临时管控，影响公司盈利。2026Q1柴油/汽油裂解价差均值分别收窄30.3%/41.4%。公司拥有2000万吨炼化一体化装置，成品油需求改善将改善炼油盈利。
• 烯烃类化工品：2026Q1聚烯烃-原油价差均值为2492元/吨，同比收窄20.0%，环比收窄7.5%，仍处于底部磨底阶段。终端消费需求改善将提升烯烃类化工品盈利能力。
• 成本端：2026Q1煤炭价格均值为716元/吨，同比下降1.1%，环比下降5.9%，处于低位运行。公司拥有600万吨/年原煤加工及耦合能力，煤炭价格下跌缓解成本端压力，增强盈利韧性。

研究结论

• 投资建议：维持“推荐”评级。预计公司2026-2028年归母净利润为131亿元/157亿元/180亿元，对应EPS分别为1.87元/2.23元/2.55元，对应PE为13X/11X/10X。
• 风险提示：原油价格变动、终端需求不景气、项目建设不及预期、美元汇率大幅波动、不可抗力风险。