工控需求复苏，新能源汽车动力业务短期承压

汇川技术2025年业绩表现稳健，营收451.0亿元（YoY+21.8%），归母净利润50.5亿元（YoY+17.8%），扣非后净利润49.5亿元（YoY+22.7%），扣非后净利润位于业绩预告中间位置。2026年一季度业绩不及预期，营收101.4亿元（YoY+13.0%），归母净利润10.1亿元（YoY-23.4%），主要受子公司联合动力毛利率下滑及前海晶瑞投资收益下降影响，扣非后净利润10.5亿元（YoY-15.2%）。

2025年业务亮点：

• 工业自动化与数字化业务：收入222亿元（YoY+19%），其中通用变频器、通用伺服、PLC&HMI收入分别YoY+10%、+22%、+38%，受益于锂电、风电等结构性机遇；智慧电梯收入52亿元（YoY+6%）。
• 新能源汽车动力系统业务：收入203亿元（YoY+26%），主要受益于纯电、插混、增程车型SOP定点放量。
• 新兴业务：收入18亿元（YoY+16%），包括机器人及储能等业务。

2025年财务表现：

• 毛利率29.0%（YoY+0.3pct），费用率16.7%（基本持平），研发费用率YoY+0.9pct，主因加大海外产品与软件开发投入。

2026年一季度情况：

• 工业自动化业务需求复苏，收入53.11亿元（YoY+13%），订单端增速优于收入端。
• 新能源汽车动力系统业务短期承压，收入42.37亿元（YoY+12%）。
• 受毛利率下降及投资收益影响，归母净利润YoY-23.4%，低于预期。

未来展望：

• AI业务：聚焦IFG平台，整合数据、模型和智能体，提升软件服务能力，增强客户粘性。
• 人形机器人业务：推进服务、商业及家庭场景开发，并与合作伙伴聚焦工业场景解决方案，已获得头部企业定点。

盈利预测及投资建议：

• 预计2026-2028年净利润分别为59.3、70.0、85.2亿元（YoY+17%、+18%、+22%），EPS分别为2.2、2.6、3.1元，对应PE分别为28、24、19倍，维持“买进”建议。

风险提示：

• 价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻。