新能源电子三季报总结：新能源需求旺盛，消费及工控短期承压

新能源市场需求强劲，新能源电子元器件深度受益。全球新能源汽车销量、充电桩新增装机量、光伏新增装机量、储能新增装机量，21-25年CAGR预计将达35%、17%、18%、40%，新能源领域多个细分市场增长势头持续强劲。逆变器是新能源各领域电能变换的关键器件，而电容、磁性元件、功率半导体是逆变器核心组件，占光伏逆变器成本比例约10%、21%、13%，有望深度受益新能源市场高增长。根据测算，全球新能源领域电容、磁性元件、功率半导体2025年市场规模有望达到277、512、932亿元，21-25年CAGR分别约18%、21%、18%。 新能源电子企业一方面充分受益于新能源快速发展，另一方面部分公司短期承压于消费及工控行业：  1）电容：铝电解电容及薄膜电容国产替代进程顺利。江海大型铝电解电容器（螺旋式+牛角式）实质性跃入全球同行第一位，充分受益新能源行业贝塔的同时，公司新品类拓展顺利，薄膜电容和超级电容迎来加速业绩释放阶段，前三季度营收为32亿元，yoy+26%，归母净利4.9亿元，yoy+49%；法拉持续扩张新能源车客户的同时，充分受益光储行业的高增长，前三季度营收为28亿元，yoy+39%，归母净利6.9亿元，yoy+26%。受益于新能源行业需求持续旺盛，叠加成本逐步改善，江海和法拉有望持续保持高增速。  2）磁性元件：本土磁性元件厂商充分享受光储充行业红利的同时，在新能源车领域迎来加速突破。22年前三季度，可立克/京泉华/伊戈尔营收和归母净利合计分别同增44%和22%，行业整体增速较快。22Q3不同下游领域对磁性元件的需求出现了明显分化，新能源需求依旧旺盛，工控及消费电子行业需求相对低迷。可立克本部（剔除海光并表）因为强劲的新能源增量需求，呈现更快的营收增速，22Q3，可立克本部营收为6.3亿元，yoy+47%。  3）功率半导体：全球功率半导体市场仍由欧美日企业主导，国内进步显著，22Q1已有斯达半导、BYD半导、时代电气三家国内厂商跻身国内车载功率模块装机量前五，东微半导高压超级结MOS大量应用于微型逆变器和储能逆变器。国产功率器件公司正在快速崛起，充分受益国内新能源车及光储强劲需求。 投资建议：光储充及新能源车等领域的需求持续强劲，作为逆变器核心组件的功率电容、磁性元件、功率赛道必将深度受益，建议关注：1）电容：江海股份、法拉电子等；2）磁性元件：可立克等；3）功率半导体：斯达半导、东微半导、宏微科技、扬杰科技、新洁能等。 风险提示：光伏/风电装机不及预期；新能源车销量不及预期；IGBT等关键元件短缺风险；国际贸易条件变化风险。 新能源市场需求强劲+国产替代加速，电力电子元器件本土厂商受益。在全球新能源汽车销量、光储充新增装机量高增长背景下，逆变器/变流器等电力电子环节需求持续旺盛，本土厂商深度参与电容、磁性元件、功率半导体三大核心赛道，行业增长叠加国产替代，本土厂商业绩有望延续高增长态势。 图1：新能源市场需求强劲+国产替代加速，电力电子元器件本土厂商受益 1.新能源市场需求强劲，新能源电子元器件多赛道深度受益 车桩、光储等新能源市场需求持续强劲。根据EVTank、IEA、Solar Power Europe、BloombergNEF数据，预计全球新能源汽车销量、充电桩新增装机量、光伏新增装机量、储能新增装机量，21-25年CAGR将分别达到35%、17%、18%、40%，新能源领域多细分市场增长势头持续强劲，上游电力电子元器件有望深度受益。 图2：全球新能源汽车销量预测（单位：万辆） 图3：全球充电桩保有量预测（单位：万个） 图4：全球光伏新增装机量预测 图5：全球储能新增装机量预测 逆变器是新能源各领域电能变换的关键器件，由电容、磁性元件、功率半导体等核心组件构成。逆变器是把直流电转变成交流电的转换器，发电设备需要借助逆变器将直流电转换为交流电，才能将产生的电能并入电网或者供负载使用，同时需要把电网的交流电整流为直流电，给储能系统充电。逆变器产业链上游为电子元器件供应商，包括半导体元器件、电容、磁性元件和散热器等，以光伏逆变器为例，电容、磁性元件、功率半导体占成本比例分别达到10%、21%、13%，因此新能源领域逆变器需求增加将拉动核心电子元器件增长。 图6：特斯拉车载储能 图7：30KW光伏逆变器拆解 图8：电动车电机控制器成本构成 图9：光伏逆变器成本构成 新能源市场拉动电力电子元器件需求高增长。结合产业链调研数据测算，全球新能源领域电容、磁性元件、功率半导体2025年市场规模有望达到277、512、932亿元，21-25年CAGR分别约18%、21%、18%，行业增长叠加国产替代，本土电力电子元器件厂商将迎来增长契机。 图10：新能源领域各器件全球市场规模预测（单位：亿元） 2.行业增长叠加国产替代，本土厂商业绩持续高增长 本土新能源终端厂商崛起，供应链国产化加速电力电子元器件国产替代。新能源汽车领域，比亚迪、蔚小理、哪吒、零跑等国内新能源车企全球销量持续增长；充电桩领域，国内充电模块供应商包括英可瑞、华为、英飞源、盛弘、优优绿能等众多厂商；光伏储能领域，国内厂商华为、阳光电源已连续多年位列全球光伏逆变器市场份额第一、第二名，古瑞瓦特、锦浪科技、固德威、上能电气也位列前十。未来，我国有望主导新能源各领域发展，本土电力电子元器件本土厂商有望深度受益。 表1：2021年部分车企新能源汽车全球销量一览 图11：2021年全球光伏逆变器市场竞争格局 2.1.电容：国产替代进程顺利，国内龙头厂商业绩稳增 铝电解电容、薄膜电容国产替代进程顺利。受益国内下游需求旺盛及成本优势，国内电容企业快速成长。根据前瞻产业研究院、Paumanok数据，江海股份、法拉电子、艾华集团均已于2020年跻身主营业务领域全球前五，但是距离头部的日本企业，仍有不小的份额差距。未来，伴随新能源领域需求高增长，铝电解电容、薄膜电容领域国产替代进程有望进一步加速。 图12：2020年全球铝电解电容竞争格局 图13：2020年全球薄膜电容竞争格局 电容板块选取江海股份、法拉电子、艾华集团3家上市公司财务数据，进行营业收入、盈利能力分析及未来展望，经分析可见，下游新能源市场需求旺盛叠加国产替代，国内电容厂商业绩维持高增长，同时消费电子及工控近期明显承压。 1）营业收入：3家上市公司21全年、22Q1-3合计营收同比增速为36%、24%，20年以来本土电容厂商国产替代进程加速，稳步实现技术研发、产能扩张、客户拓展多维度发展，同时伴随下游新能源汽车、光伏等市场高景气的拉动，国内电容厂商业绩维持高增长态势。 图14：电容厂商合计营收同比增速 图15：电容厂商季度营收增速 2）盈利能力：3家上市公司21全年、22Q1-3合计归母净利润同比增速为34%、23%。毛利率方面，受上游原材料价格涨价、消费电子需求下行等因素影响，法拉电子、艾华集团毛利率有所下降，江海股份受益原材料成本改善，毛利率整体平稳回升。 图16：电容厂商合计归母净利润同比增速 图17：电容厂商合计季度归母净利润同比增速 图18：电容厂商季度净利率 图19：电容厂商季度毛利率 3）各公司情况：新能源市场目前是国内厂商业绩贡献主要增量，伴随上游原材料价格回落带来成本端改善，国内电容厂商有望持续受益新能源市场高景气、延续业绩高增长趋势，消费电子占比过高的企业，短期业绩仍有一点承压。 表2：电容厂商经营情况一览 2.2.磁性元件：本土厂商话语权增强，新能源市场拉动业绩快速放量 本土磁性元件厂商在车用领域持续渗透，在光伏、充电桩领域主导市场。 1）车用领域：海外厂商仍主导全球车用市场，可立克等本土厂商快速崛起。欧美、日本及中国台湾磁性元件厂商成立较早，主要厂商包括胜美达、TDK、太阳诱电、台达电子等，因车用市场技术、客户壁垒较高，而海外厂商技术、品牌积累深厚，因此目前车用磁性元件市场仍主要受日本、中国台湾企业主导。以可立克为代表的本土厂商已开启在车用磁性元件市场的持续渗透，成功进入大众、奥迪、比亚迪、蔚小理等全球领先车企供应链，目前已经实现了0-1突破，正在加速渗透。 2）光伏领域：受益光伏产业链集中于国内，光伏磁性元件基本实现国产化。中国光伏逆变器厂商占据全球70%市场份额，利好国内逆变器供应链，可立克（包括海光电子）、京泉华、伊戈尔等厂商依托供应链就近配套优势，已经成为光伏逆变器厂商的核心供应商。 3）充电桩领域：快充、超充功率提升，本土厂商积极布局。随着新能源车的快速发展，可立克、京泉华等本土厂商成功进入英可瑞、英飞源、特锐德、华为、ABB等国内外一线客户供应链。 表3：新能源领域磁性元件市场竞争格局 磁性元件板块选取可立克、京泉华、伊戈尔3家上市公司财务数据，进行营业收入、盈利能力分析及未来展望，经分析可见，下游新能源市场需求旺盛叠加国产替代，国内磁性元件厂商营收维持高增长。 1）营业收入：3家上市公司21全年和22Q1-3合计营收同比增速分别为45%和44%，21-22年新能源市场需求旺盛，国内厂商以新能源领域为国产替代切入点，实现磁性元件业务营收高增长。可立克于22Q3部分并表海光电子，导致22Q3营收同比增速达120%，其中本部营收同比增速47%。 图20：磁性元件厂商合计营收同比增速 图21：磁性元件厂商季度营收增速 2）盈利能力：3家上市公司21全年、22Q1-3合计扣非后归母净利润同比增速为-18%、260%，21年受上游原材料涨价影响，行业内公司盈利能力整体有所下滑，22年原材料价格回落带来成本端改善，同时下游新能源市场需求旺盛带来规模效应，行业内公司盈利能力整体有所回升。 图22：磁性元件厂商合计扣非后归母净利润同比增速 图23：合计季度扣非后归母净利润同比增速 图24：磁性元件厂商季度扣非净利率 图25：磁性元件厂商季度毛利率 3）各公司情况：受益新能源行业的旺盛需求，磁性元器件公司自21年以来营收都呈现了快速增长，但受到原材料价格的大幅上涨，21年磁性元器件利润增速呈现了一定程度下滑。22年Q3以来，整个行业呈现了较大变化，新能源行业需求依旧旺盛，而工控和消费领域需求疲软，可立克因为新能源占比相对较高，因此营收增速依旧较快。利润端，受益原材料价格回落、规模化等多重利好因素加持下，各个公司盈利能力显著恢复。 表4：磁性元件厂商经营情况一览 2.3.功率半导体：新能源市场贡献业绩弹性，盈利能力稳步提升 全球功率半导体市场由欧美日企业主导，国产功率企业持续高增长。从全球功率半导体供应来看，主要供应商集中在欧洲、日本及美国，各细分市场CR5均占据50%以上市场份额，国内厂商在规模、技术、产品品类等方面总体与国际巨头之间仍存在差距，但随着最近几年国内厂商的加速追赶，目前已经国内厂商已经初步具备竞争实力，坐拥新能源行业贝塔的同时，充分受益国产替代。根据汽车电子设计数据，22H1国内车载功率模块市场份额方面，已有斯达半导、BYD半导、时代电气三家国内厂商跻身前五，合计装机量占比接近50%，受益新能源领域需求高增长，叠加头部供应商产能紧张，功率半导体国产替代进程加速。 图26：2021年全球IGBT分立器件竞争格局 图27：2021年全球IGBT模组竞争格局 图28：2021年全球MOSFET分立器件竞争格局 图29：22H1国内车载功率模块市场份额 功率半导体板块选取斯达半导、东微半导、宏微科技、扬杰科技、新洁能5家上市公司财务数据，进行营业收入、盈利能力分析及未来展望。新能源市场贡献核心业绩弹性，国内功率半导体厂商盈利能力稳步提升。 1）营业收入：5家上市公司21全年、22Q1-3合计营收同比增速为73%、40%，国内功率企业营收高增速主要是因为新能源市场需求旺盛，同时全球功率半导体市场受疫情、中美贸易摩擦等事件影响，加速了国产替代。近期，功率器件板块景气度存在了分化，新能源赛道需求仍然旺盛，而消费电子、工控等下游领域景气度下滑，这在一定