3Q新能源汽车业务维持高增，工控业务依旧承压

2024年10月29日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)64 公司基本信息 产业别 电气设备 A股价(2024/10/28) 57.33 深证成指(2024/10/28) 10685.89 股价12个月高/低 74.94/39.17 总发行股数(百万) 2679.82 A股数(百万) 2268.77 A市值(亿元) 1300.69 主要股东 香港中央结算有限公司(20.51) 每股净值(元) 9.88 股价/账面净值 5.80 一个月三个月一年股价涨跌()31.927.9-7.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024-04-26 58.7 买进 2024-07-29 46.3 区间操作 2024-08-27 40.5 买进 产品组合 通用自动化类46.5 新能源汽车&轨道交通38.5 电梯电气类14.4 其他0.6 机构投资者占流通A股比例 基金21.5% 一般法人30.2% 股价相对大盘走势 区间操作 汇川技术(300124.SZ) (TradingBuy) 3Q新能源汽车业务维持高增，工控业务依旧承压结论及建议： 公司业绩：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收254.0亿元，YOY+26.2%；录得归母净利润33.5亿元，YOY+1.0%；扣非后归母净利润31.3亿元，YOY+2.9%，位于业绩预告范围中枢，符合预期。 其中，3Q单季度公司实现营收92.1亿元，YOY+20.1%；录得归母净利润12.4亿元，YOY-0.5%；扣非后归母净利润10.7亿元，YOY-9.5%。 3Q24公司收入增长两成，主因新能源汽车业务收入同比大幅增长：3Q单季度公司实现营收92.1亿元，YOY+20.1%，主要是因为新能源汽车行业保持较快增长。分业务看，3Q单季度新能源汽车业务实现营收约44亿元，YOY+91%，主要受益于客户车型销量快速增长，其中理想、小鹏3Q销量同比增长45%、16%；通用自动化业务实现营收约34亿元，YOY-7%，其中，通用变频器、通用伺服、PLC&HMI同比分别下降2%、15%、25%；智慧电梯业务实现营收实现营收约13亿元，YOY-12%，主因地产等下游需求较弱。 毛利率有所下滑，公司扣非后净利润下降近一成：3Q单季度公司毛利率为29.7%，同比下降5.3pcts，主因低毛利率的新能源汽车业务收入占比提高17.2pcts至47.2%，同时高毛利率的通用自动化业务毛利率有所下滑。费用方面，公司3Q期间费用率为17.1%，同比下降1.9pcts，主要是因为研发费用率同比下降1.7pcts。整体看，由于自动化业务毛利率下降，公司3Q利润有所承压，扣非后净利润10.7亿元，YOY-9.5%，扣非后净利率下降3.8pcts至11.6%。 公司加大国际化、数字化等战略业务投入，成长性依旧：国际化方面，公司加速海外体系建设，新设越南等子公司及办事处，并在泰国新建汇川联合动力工厂，24H1海外收入同比增长16.8%。目前公司在欧洲市场与纺织、空调、注塑机等行业的全球TOP客户建立了良好的合作关系，部分项目已获得订单，未来将逐步转化为收入。而在数字化领域公司也取得突破，10月于工博会公司展示工业数字化平台InoCube、全场景智能化工业控制软件平台iFAEvolution等先进软件成果，软硬件结合竞争力有所提升。近期收购的法国工业软件公司Irai也将进一步补充公司数字孪生相关的技术。随着国际化、数字化战略的逐步落实，我们认为公司未来收入增长有一定保障。 盈利预测及投资建议：考虑到工控自动化行业尚未转暖，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司分别实现净利润47、58、69（此前为50、61、73亿元），YOY分别为+0%、+22%、+19%，EPS为1.8元、2.2元、 2.6元，当前A股价对应PE分别为32倍、27倍、22倍，暂给予“区间操作”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈、新能源汽车业务发展不及预期、工控自动化市场回暖不及预期、海外市场拓展受阻 年度截止12月31日202220232024F2025F2026F profit)同比增减 ％ 20.89 9.77 0.06 22.13 19.09 每股盈余(EPS) RMB元 1.64 1.78 1.77 2.16 2.58 同比增减 ％ 19.71 8.54 -0.47 22.13 19.09 A股市盈率(P/E) X 34.96 32.21 32.36 26.50 22.25 股利(DPS) RMB元 0.36 0.45 0.53 0.54 0.77 股息率(Yield) ％ 0.63 0.78 0.93 0.94 1.35 【投资评等说明】 评等 定义 纯利(Net RMB百万元43204742474557956901 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 23008 30420 36815 43543 49155 经营成本 14953 20215 25691 30722 34485 营业税金及附加 124 197 226 248 280 销售费用 1258 1943 1973 2063 2254 管理费用 1093 1299 1416 1596 1703 财务费用 125 1 58 64 -9 资产减值损失 -132 -237 -231 -180 -182 投资收益 591 420 473 495 463 营业利润 4470 5001 5092 6197 7369 营业外收入 14 25 22 21 23 营业外支出 7 25 20 18 21 利润总额 4477 5000 5094 6200 7371 所得税 152 225 302 372 428 少数股东损益 5 34 48 33 43 归属于母公司所有者的净利润 4320 4742 4745 5795 6901 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 7438 8487 5425 8113 11496 应收帐款 6415 8795 12753 16578 19894 存货 5482 6248 6998 8257 9248 流动资产合计 25913 31247 28748 36222 43466 长期投资净额 2136 2459 2951 3541 4249 固定资产合计 2944 4719 6842 9237 11084 在建工程 1748 1968 2361 2833 3173 无形资产 13299 17710 24794 27769 31102 资产总计 39212 48958 53542 63991 74568 流动负债合计 16059 19644 22787 25521 28073 长期负债合计 3041 4313 5175 5900 6490 负债合计 19100 23957 27962 31421 34563 少数股东权益 296 519 571 1199 2518 股东权益合计 19816 24482 25009 31371 37487 负债和股东权益总计 39212 48958 53542 63991 74568 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 3201 3370 4306 5432 5454 投资活动产生的现金流量净额 -2741 -454 -4709 -3457 -2896 筹资活动产生的现金流量净额 2449 -323 -2659 713 825 现金及现金等价物净增加额 2935 2573 -3062 2688 3383 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。