华发股份2025年业绩承压,主要受毛利率下降和资产减值拖累。公司销售规模收缩26%,降至785.6亿元,但仍居克而瑞百强房企第十一位;销售回款率超100%,经营性现金流净额198.89亿元,资金链安全。拿地策略谨慎,总拿地金额62亿元,降34%,但新增项目成本可控。首次出现亏损,归母净利润-94.96亿元,主要因结算项目结构、资产减值(57.30亿元)、财务利息激增(16.43亿元)等。公司积极盘活存量资产,但2025年度不派发现金红利。分析师维持“买入”评级,认为国资背景和优质项目结转将提供业绩托底,预计2026-2028年营收分别为650.0/617.5/555.8亿元,归母净利润分别为-29.7/1.9/5.9亿元。风险提示包括政策放松不及预期、毛利率下行超预期等。