毛利率下行和资产减值拖累短期业绩

2024年公司实现营业收入3117亿元，同比下降10.2%；归母净利润50亿元，同比下降58.6%。主要原因是交付结转规模下降、毛利率下降及计提减值。2024年毛利率为13.9%，同比下降2.5pct，计提减值约55亿元。

销售方面，公司保持行业领先，2024年销售面积1797万平方米，同比下降24.7%；销售金额3230亿元，同比下降23.5%，连续两年稳居行业第一，权益销售金额约2465亿元，同比下降14.5%。核心城市深耕效果显著，38个核心城市销售占比达90%，市占率7.1%，其中14个城市市占率超10%。新增拓展总地价683亿元，权益地价602亿元，位居行业第二，新拓展项目权益比达88%，创近十年新高。截至2024年末，在手土地储备计容面积约6258万平方米，增量项目约1000万平方米，集中在核心38城；存量项目约5280万平方米，较年初下降20%，资源结构优化。

负债结构保持稳定，三年以上到期的有息负债占比39.6%，较年初提升8pct；新增有息负债综合成本2.92%，综合融资成本3.1%，均创历史新低。

盈利预测方面，下调2025、2026年营业收入至2842/2723亿元，归母净利润预计为52/53亿元，EPS分别为0.43/0.44元，对应PE为19.1/18.6X，维持“优于大市”评级。

风险提示：房价下跌超预期、毛利率不及预期、政策效果不及预期、销售复苏不及预期、财务风险超预期。