2023年年报点评：轻资产业务均有所承压，信用减值持续拖累业绩

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 轻资产业务均有所承压，信用减值持续拖累业绩 ——东方证券(600958)2023年年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2024-04-09) 收盘价(元)8.13 一年内最高/最低(元)11.70/8.04 沪深300指数3,533.49 市净率(倍)0.94 总市值(亿元) 690.78 流通市值(亿元) 688.05 基础数据(2023-12-31)每股净资产(元) 8.68 总资产(亿元) 3,836.90 所有者权益(亿元) 787.46 净资产收益率(%) 3.45 总股本(亿股) 84.97 H股(亿股) 10.27 个股相对沪深300指数表现 东方证券沪深300 % % % % % % % 2023.04 2023.08 2023.12 2024.04 % 5 0 -4 -9 -13 -18 -22 -27 资料来源：中原证券 相关报告 《东方证券(600958)中报点评：投资收益显著改善推动公司释放业绩弹性》2023-09- 05 2022A 2023A 2024E 2025E 营业收入(亿元) 187.79 170.90 164.10 180.79 增长比率 -23% -9% -4% 10% 归母净利(亿元) 30.11 27.54 28.38 31.33 增长比率 -44% -9% 3% 10% EPS(元) 0.35 0.30 0.31 0.34 市盈率(倍) 24.88 19.12 26.23 23.91 BVPS(元) 8.52 8.68 8.88 9.14 市净率(倍) 1.05 1.00 0.92 0.89 资料来源：Wind、中原证券 《东方证券(600958)年报点评：投资、资管承压，看好2023年业绩改善》2023-04-03 《东方证券(600958)中报点评：市场波动对公司影响较大，轻资产业务提供支撑》2022-09-05 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年04月10日 2023年年报概况:东方证券2023年实现营业收入170.90亿元，同比 -8.75%；实现归母净利润27.54亿元，同比-8.53%；基本每股收益0.30元，同比-14.29%；加权平均净资产收益率3.45%，同比-0.71个百分点。2023年拟10派1.50元（含税）。 点评：1.2023年公司利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、其他收入占比出现下降。2.经纪业务收入市占率保持稳定，代销规模、机构及高净值客户保持增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.85%。3.股权融资规模下滑的幅度较大，各类债券主承销金额保持增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-12.87%。4.市场因素导致券商资管业务承压，公募基金业绩贡献同步下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-23.29%。5.固收自营推动自营业务总规模再创新 高，交易类股票业务低仓位运行，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+15.82%。6.两融余额份额稳定，进一步压降股票质押规模，信用减值损失仍维持高位，合并口径利息净收入同比+7.56%。 投资建议:报告期内受市场环境影响，公司轻资产业务均有所承压，特别是信用减值维持高位拖累了公司整体经营业绩。与此同时，公司加快构建买方财富管理体系，经纪业务客户规模持续增长；东证资管和汇添富基金大力提升投研能力，稳固公司资管品牌的市场优势；自营推进销售交易转型，固收投资规模持续增长有助于公司投资收益稳定性的增强。预计公司2023、2024年EPS分别为0.31元、0.34元，BVPS分别为8.88元、9.14元，按4月9日收盘价8.13元计算，对应P/B分别为0.92倍、0.89倍， 维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期 东方证券2023年报概况： 东方证券2023年实现营业收入170.90亿元，同比-8.75%；实现归母净利润27.54亿元，同比-8.53%；基本每股收益0.30元，同比-14.29%；加权平均净资产收益率3.45%，同比-0.71个百分点。2023年拟10派1.50元（含税），分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为46.09%。 根据中国证券业协会的统计，2023年证券行业共实现营业收入4059.02亿元，同比 +2.77%；共实现净利润1378.33亿元，同比-3.14%。东方证券2023年经营业绩增速低于行业均值。 点评： 1.利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高 2023年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为16.3%、8.8%、11.9%、10.3%、17.4%、35.3%，2022年分别为16.5%、9.3%、14.1%、8.8%、13.7%、37.7%。 2023年公司利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、其他收入占比出现下降。 根据公司2023年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为大宗商品交易、租 赁收入、投资性房地产出售及其他，本期合计54.59亿元，同比-17.69%。 图1：2016-2023年公司收入结构 100% 80% 60% 40% 20% 0% 经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 22.8% 4.7%9.4%5.5% 7.2% 5.3% 46.7% 68.5% 6.4% 8.5% 13.0% 27.6% 23.1% 21.6% 23.8% -1220.136% 18.8% 12.6% 14.0% -1290.117% 11.0% 13.1% 2018 8.1% 2019 3.4% 10.7% 6.8% 11.3% 2020 19.5% 6.0% 14.9% 7.0% 14.8% 13.7% 8.8% 14.1% 9.3% 16.5% 17.4% 10.3% 11.9% 8.8% 16.3% 2021 2022 2023 35.3% 37.7% 37.8% 40.2% 49.4% 37.9% -20% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入 2.经纪业务收入市占率保持稳定，代销规模、机构及高净值客户保持增长 2023年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入27.81亿元，同比-9.85%。 报告期内公司代理买卖证券业务收入市占率1.63%，同比持平；排名行业第20位，同比持平。截至报告期末，公司客户资金账户总数269万户，同比+10.3%；托管资产总额7378 亿元，同比-3.74%。其中，公司共有机构客户6633户，同比+526户；资产规模达4020亿元，同比-8.43%。 代销金融产品业务方面，报告期内公司代销各类金融产品合计1307.81亿元，同比 +12.95%。其中，代销权益类产品103亿元，同比-2.3%。截至报告期末，公司权益类产品保有规模为457.44亿元，同比-5.0%。根据基金业协会数据，截至23Q4公司股票+混合公募基金保有规模在券商中排名第14位，同比-4位。截至报告期末，公司基金投顾组合策略规模为 143.6亿元，同比-3.62%。 机构理财及私人财富业务方面，截至报告期末，公司机构理财保有规模109亿元，同比 +45.3%；公司零售端高净值客户共6647户，同比+53户，资产规模1500亿元，同比 +3.97%。 期货经纪业务方面，报告期内东证期货实现营业收入68.12亿元，同比-16.22%；实现净 利润5.27亿元，同比-14.72%，营收、净利和客户权益规模三项指标均保持行业前五位。 3.股权融资规模下滑的幅度较大，各类债券主承销金额保持增长 2023年公司实现合并口径投行业务手续费净收入15.10亿元，同比-12.87%。 股权融资业务方面，报告期内公司完成股权融资主承销金额129.30亿元，同比-44.69%。其中，完成IPO主承销金额68.26亿元，同比-11.60%；完成再融资主承销金额 61.04亿元，同比-61.02%。根据Wind的统计，截至2023年4月9日，公司IPO项目储备 13个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第15位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额2470.47亿元，同比+10.66%。 财务顾问业务方面，报告期内公司完成的并购重组类项目交易金额近60亿元，同比-17.25%。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 20162017201820192020202120222023 250% 主承销金额 同比 391 235 234 188 171 109 129 71 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20162017201820192020202120222023 70% 主承销金额 同比 2,470 2,233 1,322 1,518 898 957951 876 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.市场因素导致券商资管业务承压，公募基金业绩贡献同步下滑 2023年公司实现合并口径资管业务手续费净收入20.29亿元，同比-23.29%。 券商资管业务方面，报告期内东证资管持续通过“二次创业”推进平台化、多元化、市场化转型，推动高质量发展。截至报告期末，东证资管管理规模2357.54亿元，同比-17.21%。其中，集合、单一、专项资管及券商公募规模分别为254亿、219亿、51亿、1834亿，同比分别-231亿、+34亿、-55亿、-238亿。截至报告期末，东证资管近七年股票投资主动管理收益率65.34%，排名行业第9位，同比-7位。报告期内东证资管实现营业收入20.62亿元，同比-24.47%；实现净利润4.91亿元，同比-40.70%。 公募基金业务方面，公司持有35.412%股权的汇添富基金管理非货币公募基金月均规模超4500亿元，同比-15.13%，排名行业前列。报告期内汇添富基金实现营业收入53.71亿 元，同比-20.86%；实现净利润14.15亿元，同比-32.43%。 私募基金业务方面，公司全资子公司东证资本重视生物医药、先进制造、人工智能、云计算、新能源等符合社会及国家发展趋势的相关领域投资机会。截至报告期末，东证资本管理规模175.40亿元，同比+15.52%；在投金额86.10亿元，同比-10.75%。报告期内东证资本实现营业收入2.05亿元，同比-0.97%；实现净利润-1.61亿元，同比-336.76%。 图4：公司券商资管规模（亿）及同比增速图5：公司券商资管业务结构（亿） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20162017201820192020202120222023 50% 券商资管规模 同比 3,659 2,985 2,144 2,001 2,229 2,848 2,358 1,541 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 185 11 107 62,07 集合单一专项券商公募 753 12