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炼化及聚酯盈利显著改善，2026年一季度业绩大幅增长

2026-04-29 杨林,张歆钰国信证券 Daisy.Aldrich

核心观点：公司炼化及聚酯板块盈利显著改善，2026年一季度业绩大幅增长。
关键数据：
- 2025年归母净利润8.48亿元，同比增长17.09%；扣非归母净利润9.04亿元，同比增长18.58%；经营活动产生的现金流量净额为454.06亿元，同比增长31.20%。
- 2026年一季度归母净利润28.15亿元，同比增长378.5%。
- 2025年炼油产品毛利率22.92%，同比提升5.35个百分点。
- 2025年成品油出口配额350万吨，完成出口；2026年一季度成品油出口94万吨。
- 2025年初至今硫磺价格从约1500元/吨涨至2026年4月的6100元/吨。
- PX-石脑油价差2025年底修复至325美元/吨，2026年一季度维持在约290美元/吨。
- 2026年初PTA加工费回升至300-400元/吨。
- 2026年一季度瓶片加工费从年初的500元/吨提升至接近1000元/吨。
研究结论：
- 炼油板块：通过合理安排成品油出口窗口期，炼油产品毛利率提升；原油价格上涨，公司全球化采购体系保障成本；硫磺价格上涨显著增厚利润。
- PX-PTA-聚酯链：PX供需格局改善，PX-石脑油价差高位；PTA行业“反内卷”减产，加工费回升；聚酯产品盈利修复。
- 下游项目：依托一体化炼化项目，新能源、新材料项目稳步推进，产品链不断丰富。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028年归母净利润为54.9/61.4/66.2亿元，同比+548%/12%/8%，EPS分别为0.55/0.62/0.66元，当前股价对应估值分别为24/21/20X。
风险提示：环保政策、安全生产、原材料价格波动、新建产能投产不及预期、产品价格及盈利能力下滑、地缘政治等。