2026年半年报点评：炼化-PTA-聚酯景气改善，半年报业绩大幅增长

恒力石化2026年H1实现营业收入982.21亿元，同比-5.45%；归母净利润72.06亿元，同比+136.25%；扣非归母净利润53.36亿元，同比+132.35%。其中Q2归母净利润32.96亿元，同比+229.6%、环比-15.7%。炼化产品板块营收443.08亿元，同比-7.13%，毛利率20.28%，同比+2.34pct。PTA产品营收276.78亿元，同比-14.34%，毛利率3.61%，同比+0.12pct。聚酯产品营收209.49亿元，同比+4.79%，毛利率12.55%，同比+0.73pct。公司炼化板块通过调整加工负荷向价值驱动转型，PTA板块受益于行业供给格局优化，聚酯板块新材料业务成为中长期增长点。

受美伊冲突影响，烯烃和芳烃缺口加大，国内独立炼厂开工率降至43.47%，海外老旧产能持续出清，行业供给格局优化。恒力石化拥有全球领先的2000万吨/年原油与600万吨/年原煤双源耦合加工体系，配套PX、纯苯、纤维级乙二醇等，具备抗周期能力。公司炼化产品毛利率同比提升2.34pct，炼油业务盈利能力增强。此外，公司通过降低超卖量并调整加工负荷，实现向“价值驱动”转型，进一步强化竞争优势。

PTA板块方面，公司拥有1660万吨/年PTA产能，全球单体产能最大，直供自有PX，成本优势显著。国内PTA行业前五企业市场占有率近70%，2026-2027年无新增产能，H1国内PTA加工费明显修复，公司受益于行业供给格局优化。聚酯板块方面，公司民用长丝产能位列全国前五，工业长丝产能全球第一。康辉新材在高端新材料领域突破，高平滑MLCC离型基膜实现规模化量产，锂电池湿法隔膜国产原料完成验证。公司拥有PBT、BOPET等产能，新材料板块成为中长期增长点，聚酯产品毛利率同比提升0.73pct。

当前市场判断炼化板块受益于全球产能出清和供需关系改善，行业景气度提升。PTA板块由于新增产能有限，供需格局持续优化，加工费修复带动企业盈利改善。聚酯板块下游需求稳定，新材料业务拓展提供增长动力。恒力石化作为行业龙头，炼化、PTA、聚酯各板块协同发展，具备较强的抗周期能力和盈利能力。不过需关注原材料价格波动和下游需求变化带来的不确定性。

研报提示的主要风险包括原材料价格波动，可能导致成本端压力加大；下游需求不及预期，可能影响产品销售和盈利水平；以及新项目投产进度不及预期，可能影响公司中长期发展目标的实现。此外，地缘政治风险也可能对炼化行业产生影响，需持续关注相关变化。