1Q26阶段性承压，经营韧性仍存；股息率吸引，维持买入

1Q26年业绩阶段性承压，后续有望逐季改善。公司1Q26营业收入/扣非归母净利润同比下降6.9%/17.2%至736.9亿元/44.4亿元，受内需市场偏弱和北美市场天气、关税等因素影响，但降幅环比4Q25改善，符合公司指引。毛利率25.3%，同比降0.1ppts，中国内地市场毛利率提升被海外市场关税、原材料成本上涨抵消。剔除北美市场影响，经营利润同比+10%以上，仍显韧性。维持2026-28年盈利预测不变，目标价30.10港元，股息率吸引，维持买入评级。

中国内地市场需求承压，成本管控与数字化举措驱动盈利改善。1Q26中国内地市场收入同比下滑高单位数，但经营利润实现同比正增长，主要受益于成本管控（采购优化等）及数字营销、数字库存等费用优化。渠道端，全域TC模式订单占比达65%，较2025年末提升8ppts，优化供应链效率。

海外市场分化，北美市场拖累整体表现。1Q26海外业务收入同比降3.2%，主要受北美市场拖累，欧洲和新兴市场部分对冲了北美市场的波动。北美市场受天气、消费信心等因素影响，需求同比下降约10%，公司期内北美业务同比下滑高单位数；预计需求延后至2Q26释放，推动环比改善。欧洲市场变革成效持续释放，白电、暖通、商用制冷协同发展。南亚、东南亚等新兴市场保持强劲增长，收入分别同比增长17%/12%。全球化能力建设持续推进，为后续增长蓄势。