中国财险 1Q26 业绩点评：投资逆风不改承保韧性 当前股息率吸引力极强

中国财险（02328.HK）保险Ⅱ 2026年05月01日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 报告摘要 事件：中国财险发布2026年一季报（根据A股新准则披露）并召开业绩发布会。1Q26公司累计实现净利润86.31亿元，同比下降23.7%；实现综合成本率（COR）为94.2%，同比下降0.3个pct.，利润表现略低于预期，承保业绩彰显韧性。 总股本(百万股)22,242.77流通股本(百万股)6889市价(港元)14.01市值(百万港元)311,621.14流通市值(百万港元)96659 1Q26累计ROE回落至3.0%，投资逆风不改承保韧性。根据我们搭建的新准则财险ROE框架（平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益）*（1-实际税率），1Q26公司非年化ROE为3.0%，同比下降1.3个pct.，归因来看：平均承保杠杆小幅降至0.42；新准则下承保利润率由1Q26的5.5%进一步提升至1Q26的5.8%；1Q26我们测算的总投资收益率由1Q25的1.1%大幅下降至1Q26的0.6%，使得我们测算的总投资收益同比下降38.2%，是造成当期利润下降的核心拖累因素。公司表示3月份受外部因素影响，二级权益市场持续下行，1Q26市场表现弱于去年同期，迭加1Q25同期总投资收益高基数影响，导致本期总投资收益同比下降。1Q26承保与投资对利润贡献占比为70.7%和46.5%，1Q26公司期末净资产较年初增长2.8%至2935.94亿元。 车险承保利润率预计维持较好水平,得益于费用管控水平保持良好且公司业务品质持续改善。1Q26公司车险保险服务收入和原保费收入同比增速分别为2.3%和-0.01%，体现了公司坚守业务品质不盲目追求业务增速，车险原保费增速主要系新车销量低迷拖累新车保费贡献，同时车均保费受结构调整影响对保费亦有拖累。关注后续车均保费改善的持续性以及新能源车险赔付率能否尽快趋于传统燃油车平均水平，我们看好公司车险业务COR稳定在96%以内。 1Q26大灾损失同比减少降低非车赔付率水平。根据应急管理部数据，1Q26我国自然灾害以低温雨雪冰冻和雪灾、风雹灾害、地震灾害为主，地质灾害、干旱灾害、洪涝灾害、生物灾害、森林火灾等也有不同程度发生，直接经济损失10.41亿元（1Q25：101.6亿元）。1Q26公司非车业务保险服务收入和原保费收入同比增速分别为2.3%和-0.01%.非车险报行合一落地以来，公司严格遵守监管要求，引领行业降低费用率水平，短期对非车险保费有所负面影响。 相关报告 1、《中国财险2025业绩点评：非车收 官 谋 优 化 ， 来 年 承 保 心 不 慌 》2026-03-27 2、《中国财险：临时负责人确认，股价超调再现股息优势》2025-12-093、《中国财险9M25业绩点评：全年ROE有望突破15%，估值持续释放可期》2025-10-30 1Q26业绩会上管理层传达积极业绩展望信号，投资端负拖累伴随4月以来的市场反弹有望逐步收窄。集团总裁赵总表示集团资管部门很好把握住4月权益市场的反弹，4月单月投资业绩表现亮眼。中国财险总裁道明总重申了年度业绩会的承保利润指引（2026年车险COR与上年基本保持稳定，非车力争实现承保盈利），1Q26承保利润改善得益于反内卷的大环境改善、风险减量技术的深化运用、承保业务结构优化和成本优化，并提出力争未来三年中长期COR进一步下降0.5pct.。 投资建议：中国财险1Q26业绩点评——投资逆风不改承保韧性，当前股息率吸引力极强。由于本期季报业绩略低于预期，我们小幅下调投资收益率假设，预计2026-28年归母净利润为413.12、438.91和463.36亿元（原预测为424.43、443.43和468.11亿元），同比增速分别为2.3%、6.2%和5.6%，当前股价对应2026年预期股息达5.8%，维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害高发导致承保波动，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险 来源：公司公告，中泰证券研究所，数据均给予境内会计准则 来源：公司公告，中泰证券研究所，数据均给予境内会计准则 来源：公司公告，中泰证券研究所，数据均给予境内会计准则 来源：公司公告，中泰证券研究所，数据均给予境内会计准则 来源：公司公告，中泰证券研究所，来自偿付能力报告 来源：公司公告，中泰证券研究所，来自偿付能力报告 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。