核心观点与关键数据
- 业绩表现：歌力思2025年年报显示，收入28.57亿元（同比-5.90%，可比口径+2.5%），归母净利润1.65亿元（同比+153.3%），扣非归母净利润1.09亿元（同比+134.8%）。Q4收入8.38亿元（同比-5.15%），归母净利润5137万元（同比+115.5%）。
- 可比口径收入：国内业务可比收入同比增长5.6%，主要得益于多品牌协同发展和渠道质量提升。
- 分品牌表现：
- ELLASSAY：收入11.18亿元（同比-3.8%），品牌力建设深化，线上增长良好。
- Laurèl：收入4.68亿元（同比+12.7%），线上收入同比增长15%，抖音平台突破增长。
- IRO：中国区收入3.29亿元（同比+14.9%），线上平台增长超44%，中国区净增7家店，海外优化16家低效门店。
- self-portrait：收入5.86亿元（同比+16.2%），高基数下仍实现高质量增长，线上销售同比增长34.4%。
- 分渠道表现：
- 线上：销售5.27亿元（同比+13.3%），占比18.6%（同比+1.76pct）。
- 线下：直营收入25.29亿元（同比-3.3%），加盟店收入2.98亿元（同比-21.7%），可比口径下直营+加盟低个位数增长。
- 门店情况：截至2025年末，直营/加盟门店分别为459/99家，较上年末净减少9/11家，总数558家。
- 降本增效：公司积极推进流程优化、预算管理、营销品销合一和供应链管控，销售费用率和管理费用率合计下降约5个百分点。
- 盈利能力：
- 毛利率：66.93%（同比-0.40pct），各品牌毛利率略有下降。
- 期间费用率：55.6%（同比-8.12pct），销售费用率47.26%（同比-2.7pct），管理费用率7.20%（同比-2.2pct），研发费用率2.46%（同比-0.1pct），财务费用率-1.32%（同比-3.0pct）。
- 归母净利率：5.77%（同比+16.0pct），扣非归母净利率3.80%。
- 经营性净利润：剔除汇兑收益、减值等非经营性因素后，真实经营盈利能力显著恢复。
- 运营指标：
- 经营性现金流净额：5.76亿元（同比+38.2%）。
- 存货周转天数：296天（同比减少26天）。
- 应收账款周转天数：45天（同比+2天）。
- 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.2/2.57/2.97亿元，对应PE为17.60X/15.08X/13.04X。
- 风险提示：海外业务改善不及预期、消费复苏不及预期、费用率下行不及预期、汇率波动、商誉及商标减值风险。
研究结论
歌力思2025年业绩表现稳健，可比口径收入增长主要来自国内业务，多品牌协同发展及渠道质量提升是关键驱动因素。公司通过降本增效显著改善盈利能力，真实经营盈利能力显著恢复。运营指标全面改善，资产周转效率提升。未来业绩增长可期，但需关注海外业务改善、消费复苏及费用率下行等风险。
