海内外收入恢复稳健增长，高端新品带动整体盈利能力显著提升

公司研究报 告医药生物医疗器械 2022-08-21 公司点评报告 买入/维持祥生医疗(688358) 目标价：47 昨收盘：33.94 海内外收入恢复稳健增长，高端新品带动整体盈利能力显著提升 走势比较 5% 21/8/23 21/10/23 21/12/23 22/2/23 22/4/23 22/6/23 太(6%) 平(18%) 洋(29%) 证(40%) 券(52%) 股祥生医疗沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)112/28 公总市值/流通(百万元)3,801/950司12个月最高/最低(元)47.56/23.01证相关研究报告： 券祥生医疗（688358）《祥生医疗点评研报告：全年超声收入保持20%的稳究定增速，22Q1营收增长23%》报--2022/04/19 告祥生医疗（688358）《祥生医疗中报 点评：国内外市场全面复苏，21Q2 销售收入同比增长高达67%》 --2021/08/14 祥生医疗（688358）《祥生医疗业绩点评：21Q1营收净利恢复常态化增速，股票激励调动员工积极性》 --2021/04/25 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚 事件：2022年8月19日晚，公司发布2022年半年度报告:公司 上半年实现营业收入2.28亿元，同比增长22.28%；归母净利润0.76亿元，同比增长60.52%；扣非净利润0.74亿元，同比增长65.10%。经营活动产生的现金流量净额0.12亿元，同比增长117.24%。 单二季度分析，被抑制的消费需求逐步得到释放，海内外的收入恢复稳健增长 2022年第二季度，公司实现营业收入1.28亿元，同比增长21.69%。公司营收稳健增长，主要系：（1）海外市场受疫情影响逐渐减小，市场需求逐步得到释放，公司积极布局海外本地化营销网络，持续推 进海外渠道建设等工作，实现公司海外业务稳健增长；（2）在国内市场，公司充分抓住国内医疗新基建、鼓励国产设备采购等机遇，引进优秀营销管理人才，实现国内业务的同步增长。 公司实现归母净利润0.51亿元，同比增长108.59%；扣非净利润 0.50亿元，同比增长115.81%。公司的归母净利润和扣非净利润大幅增长，我们推测主要是因为：（1）公司高端彩超产品获得临床及市场的关注度和认可度持续提升，高端产品销售金额占比上升，带动毛利率同比提升3.26pct至61.66%;(2)由于美元汇率波动的影响，公司汇兑收益有所增加，财务费用由去年同期0.04亿元降低至今年第二季度 -0.19亿元，财务费用率同比降低18.65pct至-14.82%，对当期净利润产生了正面影响。 经营活动产生的现金流量净额0.22亿元，同比增长187.19%，主要系销售收入增长带来现金流入的增加。而经营活动产生的现金流量净额低于净利润主要系：（1）为保障供应链和对客户的及时交付率，公司对芯片等电子物料进行了战略性采购和储备，导致存货有所增加； （2）销售规模的扩大带动了账期内应收款有所增加。 盈利能力分析，新品占比提升、汇兑收益增加，综合影响下第二季度净利率提升16.57pct至39.76% 2022年上半年，公司整体毛利率同比提升0.41pct至59.50%；销售费用率同比下降2.17pct至10.25%；管理费用率同比提升0.31pct至5.89%，主要系折旧与摊销、办公费增加所致;研发费用率同比提升0.32pct至16.81%，主要系公司加大研发投入，研发人员及薪酬增加、研发项目投入增加所致;财务费用率同比下降8.42pct至-8.02%，主要 报告标题 2 祥生医疗点评报告P 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 系美元汇率波动所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升7.90pct至33.17%。 其中，2022年第二季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为61.66%、10.93%、6.62%、15.18%、-14.82%、39.76%，分别变动+3.26pct、-1.14pct、+1.61pct、 -0.01pct、-18.65pct、+16.57pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计2022-2024年营业收入分别为4.96亿/6.14亿/7.58亿，同比增速分别为24.62%/23.79%/23.45%；归母净利润分别为1.56亿 /1.98亿/2.50亿，同比增速分别38.37%/27.33%/26.31%；EPS分别为1.39/1.77/2.23，按照2022年8月19日收盘价对应2022年24倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情风险、汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险、产品结构单一风险。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)398 496 614 758 （+/-%）19.52 24.62 23.79 23.45 净利润(百万元）112 156 198 250 （+/-%）12.88 38.37 27.33 26.31 摊薄每股收益(元)1.00 1.39 1.77 2.23 市盈率(PE)45.39 24.43 19.18 15.19 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 ) 报告标题3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 302 446 402 403 445 营业收入 333 398 496 614 758 应收和预付款项 130 138 167 206 254 营业成本 138 174 201 237 277 存货 84 99 105 124 145 营业税金及附加 3 4 5 6 8 其他流动资产 756 588 589 589 590 销售费用 38 50 63 75 90 流动资产合计 1271 1270 1262 1322 1434 管理费用 20 28 30 34 42 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 8 4 (22) (14) (12) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 5 0 0 0 固定资产 28 84 172 238 310 投资收益 27 17 18 20 22 在建工程 19 9 109 209 309 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 24 23 22 21 20 营业利润 109 125 171 218 276 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 3 0 1 1 1 其他非流动资产 2 3 3 3 3 利润总额 112 125 172 219 277 资产总计 1350 1397 1576 1801 2084 所得税 12 12 17 21 27 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 100 112 156 198 250 应付和预收款项 73 80 113 133 155 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 100 112 156 198 250 其他长期负债 28 12 12 12 12 负债合计 157 152 175 201 234 预测指标 股本 80 80 80 80 80 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 933 938 938 938 938 毛利率 58.58% 56.29% 59.45% 61.44% 63.45% 留存收益 147 188 320 489 702 销售净利率 29.91% 28.27% 31.35% 32.26% 33.04% 归母公司股东权益 1193 1246 1401 1600 1850 销售收入增长率 (9.92% 19.43% 24.81% 23.70% 23.34% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 (20.90%) (10.60%) 62.68% 45.36% 33.99% 股东权益合计 1193 1246 1401 1600 1850 净利润增长率 (5.23%) 12.88% 38.37% 27.33% 26.31% 负债和股东权益 1350 1397 1576 1801 2084 ROE 8.35% 9.03% 11.10% 12.39% 13.53% ROA 7.38% 8.05% 9.88% 11.01% 12.01% 现金流量表(百万） ROIC 47.53% 28.49% 24.29% 24.03% 24.07% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 0.89 1.00 1.39 1.77 2.23 经营性现金流 82 40 134 156 202 PE(X) 56.87 45.39 24.43 19.18 15.19 投资性现金流 (749) 164 (178) (155) (160) PB(X) 4.75 4.10 2.71 2.38 2.05 融资性现金流 (91) (65) 0 0 0 PS(X) 12.15 9.17 5.47 4.42 3.58 现金增加额 (757) 139 (44) 1 42 EV/EBITDA(X) 43.54 40.27 18.82 13.22 9.82 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 1