歌力思（603808.SH）2025年可比口径收入增长3%，盈利水平显著改善

核心观点

• 歌力思2025年可比口径收入增长3%，盈利水平显著改善。
• 多品牌矩阵协同推动收入增长，旗下国际品牌表现出色。
• 国内业务可比收入同比+5.6%，毛利率微降0.6个百分点至67.5%。
• 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下降2.74/2.21/0.14/3.03个百分点。
• 归母净利润扭亏为盈至1.65亿元（去年同期-3.10亿元），净利率提升至5.8%。
• 经营性现金流净额同比+38.2%至5.8亿元，现金流充裕，分红率40.15%。

关键数据

• 2025年可比口径主营业务收入同比+2.5%至28.3亿元，其中国内业务可比收入同比+5.6%。
• 2025年第四季度营收下降5.2%至8.4亿元，主因EdHardy品牌出表及主品牌控折扣。
• 2025年第四季度归母净利润扭亏为盈至0.5亿元，归母净利率6.1%，同比改善43.6个百分点。
• 全年SP、LAUREL、IRO中国区销售双位数增长，线上渠道引领增长。
• SP营业收入同比增长16.2%至5.9亿元，LAUREL营业收入同比增长12.7%至4.7亿元，IRO中国区收入同比增长15%。
• 线上渠道实现销售5.27亿元，可比口径下同比增长13.3%，销售占比提升至18.6%。
• 截至2025年末，公司门店总数558家，较年初净减少20家。

研究结论

• 公司多品牌矩阵成长韧性强劲，盈利能力有望持续修复。
• 旗下Laurel、self-portrait、IRO中国区等品牌延续较强成长性，多品牌协同效应持续显现。
• 2026年公司将继续推进“降本年”，费用率有望进一步优化。
• 海外业务亏损有望持续收窄，目标控制在5000万元以内。
• 主品牌歌力思虽短期收入承压，但利润端已呈现恢复趋势。
• 预计2026-2028年净利润分别为2.1/2.3/2.5亿元，同比+25.6%/+12.6%/+7.5%。
• 维持“中性”评级。

风险提示

• 品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。