可比口径收入稳健，扣非净利润高增

公司概况与业绩表现

三元股份作为北京地区乳企龙头，液奶市场份额长期居首。公司历经改制并于2003年上市，通过多次并购整合，包括收购湖南太子奶、北京艾莱发喜和首农畜牧部分股权。2023年5月，公司转让首农畜牧27%股权，使其不再纳入合并报表。2024年Q1-Q3，公司实现收入53.97亿元，同比-11.96%；归母净利润1.04亿元，同比-55.53%；扣非归母净利润7102万元，同比+192.05%。可比口径下，主营业务收入同比减少约8.69%，降幅收窄。扣非利润高增主要得益于首农畜牧出表及原材料成本下降。

业务发展与战略举措

公司积极推进提质增效，产品端布局五大领域，实现多元化发展，并依托研发实力推出高端化、功能化新品。液态奶高端大单品逆势增长，自营高端产品占比不断提升。渠道端积极探索兴趣电商等新零售渠道，24H1特色渠道收入同比+27%。品牌端公司正式入选“中华老字号”，并参与奥运营销提升品牌势能。

低温鲜奶品类与区域龙头机会

乳制品消费整体偏弱背景下，低温白奶品类逆势恢复正增长。低温奶市场具备区域化特征，格局分散，公司市占率稳居前五。三元深耕华北市场，具备良好品牌基础和完善的送奶入户体系，有望在区域乳企中跑出alpha价值。

盈利预测与投资建议

公司短期营收承压，但未来有望维持稳健，利润端受益于利润率提升。预计24-26年营收分别为68.87/71.88/74.35亿元，EPS分别为0.05/0.06/0.06元，对应PE分别为105/97/91倍，首次覆盖给予“中性”评级。

风险提示

关注消费复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格波动等风险。