公司点评：工控主业稳健，新能源车业务短期承压

2026-04-28 姚遥国金证券 Lee

2025年实现营收451.0亿元，同比增长21.8%；归母净利50.5亿元，同比增长17.8%；毛利率29.0%，同比提升0.3个百分点。
2026年第一季度实现营收101.4亿元，同比增长13.0%；归母净利10.1亿元，同比减少23.4%，主要受新能源汽车业务拖累及汇率波动影响；毛利率29.1%，同比下降1.9个百分点。

工业自动化与数字化业务：份额持续提升，2025年实现营收222亿元，同比增长19%，毛利率40.3%，同比提升1.6个百分点。国内伺服/低压变频器/中高压变频器市场份额均位居第一。预计2026年国内自动化市场需求将扭转下跌趋势，公司受益行业复苏及海外市场拓展。
新能源汽车动力系统业务：子公司联合动力2025年实现营收207.0亿元，同比增长27.9%；归母净利11.3亿元，同比增长21.1%；毛利率16.2%，同比下降0.3个百分点。2026年第一季度受原材料涨价、市场竞争加剧及研发投入增长影响，营收42.8亿元，同比增长11.2%；归母净利0.5亿元，同比大幅下降85.2%；毛利率13.2%，同比下降4.8个百分点。公司积极推进800V高压、SiC电控和油冷电机等核心技术量产，预计2026年上半年自主研发的800V碳化硅电控主动液压泵将量产。
智能机器人与数字能源业务：2025年新兴业务实现营收18亿元，同比增长16%。人形机器人完成商业化突破，完成相关零部件产品开发和交付；储能电站市场取得突破性进展，PCS储能逆变器及升压一体机出货量突破10GW，储能系统累计出货量超1GWh，成功构建多个“行业+储能”融合解决方案。

公司工控、新能源汽车业务持续领先，长期战略布局（拓品类、国际化、数字化、能源管理、具身智能）有望持续打开成长空间。
预计2026-2028年实现归母净利润60.9/72.1/86.0亿元，同比增长21%/18%/19%，当前股价对应PE为27/23/19倍，维持“买入”评级。
主要风险：制造业不景气、新能源汽车行业竞争加剧、技术研发不及预期。