公司事件点评报告：Q2短期承压，医疗汽车工控领域长期成长无忧

证 券 研2022年08月29日 究 报Q2短期承压，医疗汽车工控领域长期成长无忧 告—易德龙（603380.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：赵心怡S1050122030021zhaoxy@cfsc.com.cn 基本数据2022-08-29 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 30.5 49 161 160 26-42.97 41.97 市场表现 (%)易德龙沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华鑫证券*公司报告*易德龙(603380):业绩符合预期，精细化管理效率持续提升*20220503*毛正，赵心怡》2022-05-03 2、《华鑫证券*公司报告*易德龙(603380)：柔性制造领导者，医疗、工控领域增速亮眼*20220402*毛正，赵心怡》2022-04-03 相关研究 公司研究 易德龙发布2022年半年度报告：2022上半年公司实现营业收入9.90亿元，同比增加30.06%，实现归母净利润0.93亿元，同比减少13.68%，实现扣非后归母净利润0.91亿元，同比减少11.24%。 投资要点 ▌受原材料价格波动影响，公司利润短期承压 2022上半年度，受华东地区疫情的影响，叠加部分上游芯片持续紧缺，公司为保证产品交付需额外购买高价原材料现货，造成原材料成本上涨，因此公司2022H1归母净利润承受一定压力。单季度来看，2022Q2公司实现营收5.00亿元，同比增加26.41%，实现归母净利润0.38亿元，同比下滑41.55%。从下游应用行业来看，公司通讯类、工业控制类、医疗电子类及汽车电子类产品的营业收入均有不同幅度的增长，其中医疗电子类、汽车电子类及工业控制类产品收入增长金额较高。盈利能力方面，2022H1公司实现毛利率25.44%，同比下滑3.71pct，实现净利率9.73%，同比下滑 4.62pct。费用方面，2022H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为1.23%、4.05%、0.12%、4.59%，费用率保持稳定。 ▌坚定差异化市场战略，充分发挥平台型企业与精细化管理优势 在全球电子产业专业化分工的趋势下，全球EMS行业市场容量逐步扩大。据NewVentureResearch的统计，2021年全球EMS行业市场规模达6827亿美元，同比增长14.8%，其中亚太地区EMS市场规模占全球市场份额的71%，预计到2026年全球EMS行业市场规模将达到9465亿美元，行业前景广阔。公司深耕EMS行业，立足差异化的市场战略，定位高品质要求、需求多样化的细分行业客户，2022H1公司保持与史丹利百得、康普、浪潮、上海联影等各细分行业客户的深度合作关系，并持续开拓新客户，目前合作客户数量已突破 300家。同时，公司在汽车电子及新能源电力应用领域持续拓展，为后续的长期发展奠定基础。公司积极推进平台化资源整合，在管理方面继续深入推进流程改善工作，2021年开始改造的SAP-ERP系统及SAPEWM系统已在7月正式切换上线，新系统的使用将有助于公司降低库存，持续提升管理效率。此外，公司积极推进市场开拓，扩大公司的产能布局， 公司在墨西哥计划投入的3条SMT生产线，其中1条线已建成，2022年进入了产品批量生产阶段；在越南计划投入4条SMT生产线，预计在今年的11月底投入生产；公司二期厂房的第一阶段5万多平方米建设进度持续推进，待一阶段、二 阶段总计17万平方米全部投入使用后，预计总产能对应的产 值将达到100亿元。我们认为公司作为柔性制造的领导企业，深耕EMS市场，在全球电子制造服务产业向中国转移的大背景下，公司有望凭借“小批量、多品种”的定制化战略及不断挖掘的优质客户实现长期成长。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为21.90、28.22、36.28亿元，EPS分别为1.74、2.43、2.99元，当前股价对应PE分别为18、13、10倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、原材料价格波动风险、产能建设不及预期风险，行业竞争加剧风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,752 2,190 2,822 3,628 增长率（%） 35.9% 25.0% 28.9% 28.6% 归母净利润（百万元） 227 280 392 482 增长率（%） 37.3% 23.2% 40.0% 22.9% 摊薄每股收益（元） 1.41 1.74 2.43 2.99 ROE（%） 20.1% 20.8% 23.7% 23.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 1,752 2,190 2,822 3,628 现金及现金等价物 219 272 560 948 营业成本 1,265 1,626 2,069 2,649 应收款 406 508 655 842 营业税金及附加 5 6 8 10 存货 458 591 581 598 销售费用 27 34 43 56 其他流动资产 162 173 190 211 管理费用 82 103 133 171 流动资产合计 1,245 1,544 1,985 2,599 财务费用 -1 -7 -15 -26 非流动资产: 研发费用 79 92 119 152 金融类资产 115 115 115 115 费用合计 187 221 279 353 固定资产 289 360 450 537 资产减值损失 -12 -2 -2 -2 在建工程 150 190 196 168 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 25 24 23 21 投资收益 8 8 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 263 323 452 556 其他非流动资产 71 71 71 71 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 535 645 740 798 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 1,780 2,189 2,725 3,398 利润总额 262 323 452 555 流动负债: 所得税费用 31 38 53 66 短期借款 8 8 8 8 净利润 231 285 398 490 应付账款、票据 523 674 858 1,099 少数股东损益 4 4 6 8 其他流动负债 72 93 118 151 归母净利润 227 280 392 482 流动负债合计 625 802 1,019 1,303 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 35.9% 25.0% 28.9% 28.6% 归母净利润增长率 37.3% 23.2% 40.0% 22.9% 盈利能力毛利率 27.8% 25.8% 26.7% 27.0% 四项费用/营收 10.7% 10.1% 9.9% 9.7% 净利率 13.2% 13.0% 14.1% 13.5% ROE 20.1% 20.8% 23.7% 23.7% 偿债能力资产负债率 36.5% 38.4% 39.3% 40.2% 净利润 231 285 398 490 营运能力 少数股东权益 4 4 6 8 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.1 折旧摊销 41 21 25 31 应收账款周转率 4.3 4.3 4.3 4.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.8 2.8 3.6 4.4 营运资金变动 -177 -69 63 58 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 99 241 493 587 EPS 1.41 1.74 2.43 2.99 投资活动现金净流量 -22 -111 -96 -60 P/E 21.6 17.6 12.5 10.2 筹资活动现金净流量 -24 -66 -92 -113 P/S 2.8 2.2 1.7 1.4 现金流量净额 53 65 305 413 P/B 4.4 3.7 3.0 2.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 25 38 51 64 非流动负债合计 25 38 51 64 负债合计 650 840 1,070 1,367 所有者权益股本 161 161 161 161 股东权益 1,130 1,349 1,655 2,031 负债和所有者权益 1,780 2,189 2,725 3,398 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估