点评：3D打印业务开启高速增长，传统业务稀缺产能逻辑将持续兑现

业绩简评

2025年公司实现营业收入26.87亿元，同比增长15.53%，但归母净利润为-0.76万元，同比大幅下降232.82%。2026年第一季度营收7.53亿元，同比增长48.89%，归母净利润仍为负值，为-0.99万元，同比下降295.1%。主要原因是产能爬坡和汇兑损益的影响。

经营分析

1. 3D耗材业务：

   • 行业逻辑：全球消费级3D打印市场正从极客玩具向大众工具转变，预计2029年市场规模CAGR达33%。
   • 核心客户：公司核心客户拓竹科技市场份额稳固，2024年份额为29%，2025年有望继续提升。
   • 市场份额：公司已通过头部客户验证并批量供货，泰国产线稳步爬坡，适配北美市场需求；国内产能有序投放以供应非美市场。
   • 研发进展：公司持续加大研发投入，已攻克耐高温、抗冲击、高速打印等核心性能痛点，高附着PLA淋膜、丝绸质感PHA改性料等项目进入量产阶段。
   • 利润提升：伴随规模效应释放和工艺成熟，收入高增与利润率改善有望形成共振，形成戴维斯双击。

2. 纸浆模塑业务：

   • 产能优势：海外产能持续爬坡，具备稀缺性，竞争格局较优。
   • 塑料业务：短期原材料价格上涨带来成本压力，公司已通过动态报价和价格体系调整应对。中长期核心变量在于产能利用率修复。

3. 短期盈利能力：

   • 毛利率：2025年/2026Q1毛利率为13.19%/11.55%，主要因产能爬坡阶段整体产能利用率偏低，固定成本无法有效摊薄。
   • 费用率：2025年管理费用率提升主要因海外投资增加、组织架构扩张；2026Q1财务费用率大幅上行主要因利息支出及汇兑损失增加。

盈利预测、估值与评级

• 预测：2026-2028年公司实现营业收入42.3/56.2/69.7亿元，同比57.3%/32.8%/24.2%；归母净利润将达到1.5/5.0/6.9亿元，同比N/A/+248.92%/37.46%。
• 评级：上调至“买入”评级，主要考虑公司海外产能的稀缺性和3D打印业务的增长潜力。

风险提示

• 新业务不及预期；外部环境不确定性；汇率风险；市场竞争加剧；原材料价格波动；募投项目实施不及预期风险；可转债风险。