数码视讯(300079)：传统业务增长稳定，超光网将开启全新增加空间

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：公司研究 通信行业 数码视讯 (300079) 上调 报告原因： 公司调研 传统业务增长稳定，超光网将开启全新增加空间 买入 2013年5月28日 公司研究/调研简报 事件概述： 我们5月24对公司进行了调研，就公司相关经营情况、发展战略与公司董秘王万春先生进行了交流。 事件分析： CA业务增速保持行业第一，短期内无需担心市场容量。公司去年条件接受系统（CAS）收入增长16.17%，延续了连续三年发卡量增速第一的势头，市场份额提高至27.5%，进一步拉近了和行业龙头永新视博的差距。对于CA需求市场未来的存量空间，短期尚无需担心，目前中国2.14亿有线电视用户中还有近8000万未完成数字化改造，加上每年新增的1500万有线电视用户，未来5年仅国内的CA市场空间就至少在40亿元以上，这还未计算未来可能快速增长的第二终端、地面电视、卫星电视等增量市场。如果再考虑到正高速攀升的独联体、南亚、东南亚及拉美等低数字化率的海外市场需求，我们认为至少在未来3内CA的年发卡量不会低于3000万张，公司的CA业务仍将保有当前的规模，并有望维持10%以上的增速，从而给公司带来稳定的现金流。 多终端、高清化、3D化推动前端设备增长。去年公司的前端设备收入保持了30%以上的增速，市场份额继续位列第一，市场占有率达到30%左右。前端设备不同于CA，其需求更多的取决于节目数量，因为每增加一套节目就需要增加一个端口，而全国31个省，300多地市，由于电视节目苛刻的传输备份要求，每新增一套节目落地，对前端设备的需求都会大大增加。目前随着各电视台的节目扩容，特别是高清电视的扩容（广电总局计划2015年开通100套，现在仅不到30套），广电市场对SMR、ERM、IPQAM等前端设备的需求增长很快。同时随着视频终端的多元化，为了满足移动终端和IPTV、互联网电视等不同终端的收看需求，公司基于自主研发的Xstream多屏编转码器也在多个地市得到应用。综合来看，公司未来在前端设备方面有望继续保持30%左右的稳健增长，增速高于CA业务。 超光网启动，双向化改造开启新增长空间。超光网是目前广电主推的有线网络双向化改造方案之一，汲取了过去EOC只有框架没有统一标准造成无法互联互通的教训，由广电总局制定统一标准。其综合借鉴CMTS和EPON+EOC技术方案，采用EPON+Docsis3.0（未来会升级到 市场数据：2013年5月28日 收盘价(元)： 21.9 年内最高/最低（元）： 24.24/13.06 流通A股/总股本（亿）： 2.85/3.36 流通A股市值（亿元）： 62.4 总市值（亿元）： 73.58 基础数据：2013年3月31日 每股收益(元)： 0.10 每股净资产(元)： 7.63 净资产收益率（滩薄） 1.30% 分析师：张旭 执业证书编号：S0760511010001 Tel：0359-8686835 E-mail：zhangxu@sxzq.com 研究助理：韩旭 电话：0351-8686797 E-mail：hanxu@sxzq.com 联系人： 张小玲 电话：010-8686990 邮箱：sxzqyjs@i618.com.cn 地址：太原市府西街69号国贸中心A座 电话：0351-8686986 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 公司报告/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 Docsis3.1），同时为适应中国的网络环境在技术指标上有所改变，有效的降低了网络汇聚噪声，能实现双向100m的户带宽接入能力。公司是超光网方案的参与制定者，也是市场上仅有的两家推出超光网产品的企业（另一家是华为），目前已经在20多个省市进行试点，并成功拿下了昆山的国内超光网第一单，同时还获得了广州超光网80%以上的份额，并成功入围山西市场，下半年可能拿到订单，此外公司还与华数传媒达成战略协议在浙江的新建住宅小区直接部署超光网。我们估计，未来广电网络双向化改造的整个市场前景可能高达几百亿，而公司凭借领先的技术优势和良好市场认知与客户关系，将在这片市场上占据相当大的份额。接入网业务对公司而言是纯增量业务，可以说超光网为公司打开了全新的成长空间，有望成为未来发展的主要动力。 电子支付和影视据制作实现破冰。公司去年开始在电子支付及影视剧制作等新领域实现业务突破，今年将首次实现收入。公司目前在金融IC卡方面已经实现向中国银行、华夏、光大银行等小批量供货，上半年完成2000万收入，全年有望达到4000万。移动支付方面，公司通过与第三方合作推出了基于SD卡的技术方案，目前已有项目成功中标。同时，公司拥有国内唯一的全国范围数字电视支付牌照，未来随着广电网络双向化改造的推进和用户习惯的培养，在数字电视和互联网支付方面也有较大的发展潜力。此外，基于在广电系统内部十几年来积累的良好的客户资源，公司去年还投资4000多万参与投拍了4部电视剧和一部电影，其中一部电视剧有望在今年8月左右开播，预计能为公司带来1000-2000万的业务收入。公司在影视剧制造方面更多的还是财务投资，目前电视剧主要靠版权销售获得收入，投资风险远小于电影，公司主要跟央视、湖南卫视、天津卫视、安徽卫视等进行合作，销售存在保障，收益基本锁定，毛利率稳定在40%-50%之间。不过，我们认为以上业务目前仍处于培育阶段，虽然有增长潜力，但短期内不会成为公司的主要业绩贡献力量。 盈利预测和投资建议： 盈利预测及投资建议。公司目前传统的CA、前端设备等业务增长稳定，超光网市场的巨大潜力又开启了全新的增长空间，同时多项新业务也在稳步推进，我们看好公司未来几年的发展，因此上调公司的评级为“买入”，预计2013~2014年公司EPS为1.03和1.26。 风险提示：广电双向化改造进度低于预期，毛利率大幅下滑 公司报告/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3 表 1 财务估值数据 主要财务指标预测 单位:百万元 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入 350.13 441.53 524.82 720.37 1018.46 增长率(%) 22.68% 26.11% 18.86% 37.26% 41.38% 归属母公司股东净利润 149.17 204.22 267.70 344.89 423.03 增长率(%) 52.02% 36.90% 31.08% 28.84% 22.65% 每股收益(EPS) 0.444 0.608 0.797 1.026 1.259 每股股利(DPS) 0.000 0.167 0.133 0.151 0.185 每股经营现金流 0.340 0.042 0.468 1.443 -0.943 销售毛利率 68.56% 75.98% 75.87% 73.00% 70.00% 销售净利率 42.60% 46.41% 51.30% 48.15% 41.77% 净资产收益率(ROE) 6.98% 8.93% 10.59% 12.23% 13.29% 投入资本回报率(ROIC) 40.00% 31.85% 20.47% 19.82% 35.97% 市盈率(P/E) 49.33 36.03 27.49 21.34 17.39 市净率(P/B) 3.44 3.22 2.91 2.61 2.31 股息率(分红/股价) 0.000 0.008 0.006 0.007 0.008 资料来源：公司公告，山西证券研究所 表 2 盈利预测 （单位：百万元） 利润表 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入 350.13 441.53 524.82 720.37 1018.46 减: 营业成本 110.07 106.05 126.63 194.50 305.54 营业税金及附加 3.69 5.40 7.04 9.67 13.67 营业费用 49.54 75.90 76.63 105.18 148.71 管理费用 77.22 119.02 149.41 186.04 263.03 财务费用 -10.12 -40.09 -67.40 -73.25 -80.79 研发费用 12.22 11.63 7.27 7.27 7.27 资产减值损失 3.22 2.34 2.34 4.00 6.00 加: 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 110.72 165.97 227.58 294.95 367.04 加: 其他非经营损益 47.36 45.08 68.22 90.00 105.00 利润总额 158.08 211.05 295.80 384.95 472.04 减: 所得税 8.92 6.14 26.59 38.09 46.60 净利润 149.17 204.91 269.22 346.85 425.43 减: 少数股东损益 -0.01 0.69 1.52 1.96 2.41 归属母公司股东净利润 149.17 204.22 267.70 344.89 423.03 每股收益(EPS) 0.444 0.608 0.797 1.026 1.259 资料来源：公司公告，山西证券研究所 公司报告/点评报告 请务必阅读正文之后的特别声明部分