2025年年报点评：战略转型成效显现，盈利拐点可期

联易融科技2025年年报显示战略转型成效显著，下半年业绩强劲修复，盈利拐点可期。全年总收入9.83亿元，同比-4.7%，归母净亏损4.39亿元，同比收窄47.5%。下半年收入6.08亿元，环比+62.4%，亏损收窄至0.59亿元，边际改善明显。

核心业务增长强劲，市场地位持续巩固。服务供应链资产规模达5081亿元，同比+27.3%，连续六年行业第一。多级流转云业务处理量同比+46.7%至3042亿元，占比59.9%。供应链金融科技解决方案合作核心企业达1505家，同比+56.4%，金融机构合作家数达163家，同比+11.6%，客户留存率99%。

风险出清基本完成，资产质量显著改善。减值损失同比-55.1%至2.88亿元，是亏损收窄主因。房地产行业资产处理量占比降至6%，基建行业占比达40%。过桥业务压缩，AMS云业务处理量同比-12.8%，符合轻资产转型方向。金融机构云业务处理量同比+20.2%，收入同比+25.2%。

AI赋能成效初显，国际化布局打开长期空间。蜂联AI Agent在42家客户规模化落地，效率提升20倍，研发费用同比-19.1%。2025年推出国际品牌Unloq及SC+平台，支持数字支付工具，跨境业务有望2026年贡献增量。

投资建议：公司战略转型见效，2026年一季度收入及收益增长率创历史新高，全年回归盈利可期。预计2026-2028年营业收入12.86、15.57、18.30亿元，归母净利润0.24、1.02、1.93亿元，对应4月27日收盘价PS估值为3.05、2.52、2.15倍，维持“增持”评级。

风险提示：战略转型不及预期、监管政策收紧、国际化拓展不及预期。